南方財經全媒體記者 孫詩卉  實習生 高文欣 上海報道

　　回顧2022年國內外宏觀環(huán)境復雜嚴峻，國內理財產品打破“剛兌”、低利率環(huán)境持續(xù)、權益市場投資遭遇考驗；國外美聯儲加息、發(fā)達國家CPI持續(xù)大幅上漲、大國地緣政治經濟博弈加劇、金融市場動蕩加劇。

　　種種因素疊加影響下，我國保險資管機構對于2023年的投資策略有怎樣的看法？與去年是否有了一些變化呢？21世紀經濟報道向多家主流保險資管機構發(fā)起調查，并收集多家保險資管機構投資部門相關負責人及資深投資經理的回復，整理并分析發(fā)布《2023保險資管發(fā)展和展望報告》。

　　1、多數從業(yè)者對行業(yè)發(fā)展持樂觀態(tài)度

　　本次調研的受訪者均為頭部資管機構相關負責人及資深投資經理。就從業(yè)時間而言，受訪者中69.3%為從業(yè)時長為6-10年，有19.4%為從業(yè)時間長達20年以上的資深資管機構負責人/投資經理，另外10.2%的受訪者從業(yè)時間在10-20年之間。

　　調研結果顯示，絕大多數資管機構負責人/投資經理對保險資管行業(yè)在未來的發(fā)展持樂觀態(tài)度或較為樂觀的態(tài)度。其中，60.3%的從業(yè)者持樂觀態(tài)度，29.5%持較為樂觀態(tài)度，僅有10.2%的受訪者表示了較為悲觀的態(tài)度。

　　從業(yè)者對險資行業(yè)發(fā)展的樂觀態(tài)度主要源自對我國經濟修復的信心。中國平安首席投資官鄧斌在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示了對經濟修復的樂觀態(tài)度。在鄧斌看來，目前第一波政策紅利的效果已經顯現，接下來也將有更多提升市場信心、激發(fā)投資需求的政策出臺，政府投資和政策激勵也將有效帶動激發(fā)民間投資。從整體來看，當前利率水平處于今年利率波動區(qū)間的下沿，未來，如果外部需求不出現大幅回落，在內外部經濟體的信心逐步回暖的情況下，利率中樞有望觸底反彈。

　　人保資產總助袁新良同樣對21世紀經濟報道記者表示2023年年初以來，中國經濟呈現出典型的溫和復蘇特征。他認為，下一階段經濟走勢有兩大關鍵影響變量：一是生產需求良性循環(huán)的構建，二是新一輪庫存周期開啟時點。疫情后經濟生產快速修復，需求恢復相對偏慢，當前經濟存在生產階段性等待需求修復的現象，良性循環(huán)構建尚需時間。同時，中國經濟當前正處去庫存末期，經濟增長將以小幅回落或繼續(xù)筑底為主，新一輪庫存上行周期預計將在下半年開啟，經濟復蘇斜率有望抬升。

　　2、投資策略：“固收+”仍為主要投資策略

　　從整體投資策略來看，調研數據顯示，“固收+”仍然是各大險企的主要資產配置方向，其次是權益類投資，排名第三、第四位的投資策略則為貨幣類投資與另類投資（主要為F0F）。

　　在調研中，2023年有79.5%的受訪機構/投資經理將“固收+”策略作為核心投資策略。該種投資策略的選擇與國內險資資金規(guī)模大、負債經營、久期經營的特質密不可分?！肮淌铡蓖顿Y具有收益穩(wěn)定、風險較低、久期長且期限確定的特點，能夠較好地匹配險資資金偏好與期限。

　　相比之下，對于權益類投資策略，保險資管公司則傾向于持有較為謹慎的態(tài)度。這可能與去年以來權益市場投資環(huán)境的不確定性有關。

　　光大永明資產投資總監(jiān)牛繼中對21世紀經濟報道記者表示，2023年的宏觀環(huán)境較2022年明顯好轉，但仍面臨較強的不確定性，權益資產高波動的屬性很難改變。美聯儲貨幣政策對全球流動性、風險資產估值和人民幣匯率的 沖擊仍將持續(xù)。美聯儲歷經去年快速加息后，今年或將迎來拐點，但加息節(jié)奏和利率終點仍存在較大不確定性，對權益市場容易造成階段性沖擊。

　　3、高股息、高分紅的股息價值策略為保險資管首選

　　就權益類投資的策略而言，高股息、高分紅的股息價值策略，風險收益特征較為穩(wěn)定的量化對沖為絕大多數受訪機構所選擇。其中，選擇了高股息、高分紅的股息價值策略的受訪機構占比高達100%；同時，有71.6%的受訪機構匹配了風險收益特征較為穩(wěn)定的量化對沖；此外，還有超過半數的受訪機構選擇長期股權投資與股權投資基金。

　　整體來看，高股息、高分紅的股息價值策略相較去年的調研結果82.61%進一步提升，對于船大難掉頭的巨無霸險資而言，多位受訪機構負責人對21世紀經濟報道記者表示，險資在市場情緒或“概念”股中獲取的收益有限，小規(guī)模的投入和收益對于整體的收益率影響不大，因而險資更為注重的是資產的長期投資價值，高股息率疊加價值被低估的標的更受歡迎。

　　4、權益投資規(guī)模占比期望較去年下降

　　在具體問及保險資管機構對于權益投資在未來幾年的占比預期時，有78.6%的受訪機構投資部門人士表示，權益投資未來可能會占總投資規(guī)模的20%以下。其中，58.2%的投資部門人士預期自己所在保險資管公司的權益投資規(guī)模將會在10-20%的區(qū)間內。只有少數從業(yè)者認為其所在機構的權益投資占比將達到20%以上。

　　而這一數據整體低于去年的調研結果，2022年保險資管發(fā)展和展望報告顯示，有69.56%的受訪投資部門人士表示，自己所在保險資管公司權益投資未來可能會占總投資規(guī)模的20%以下。其中56.52%的投資經理認為，會在10%-20%的區(qū)間內。

　　也就是說，2023年，有更多的保險資管機構傾向于將權益投資規(guī)模控制在20%以下。

　　5、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥受到最多關注

　　那么哪些投資領域最受保險資管機構的關注呢？在該調研結果的統計中，新能源領域關注度不減，依舊高居榜首，是保險資管公司最為關注的投資領域；與此同時，各機構對于醫(yī)藥生物的關注度在疫情之后大幅上升，相關領域正成為新興熱門投資領域；此外，高端制造也相較去年關注度獲得大幅提升。

　　另外，數字經濟、人工智能、養(yǎng)老等領域也是受訪機構投資經理較為關注的領域。

　　6、債權投資：優(yōu)先重點配置超長/中長期利率債，延長固收資產久期

　　調查結果顯示，面對當前債市利率下行的壓力，各大保險資管公司在2023年傾向于優(yōu)先配置超長期利率債和中長期利率債，延長固收資產久期，減小資產組合波動幅度，增加投資組合資產結構與長期資本結構的適配程度，凸顯價值投資特點。

　　從對債券類型的綜合偏好來看，受訪機構投資經理偏好中長久期利率債的占比為19.31%，在所有類型中居首位，緊隨其后的兩種類型為超長期利率債和可轉債，占比分別為17.37%和16.22%；其次依次為高等級產業(yè)債、高等級城投債和短期利率債，占比均為14%左右；占比最少的為中低等級產業(yè)債，僅為5.02%，不難看出2023年各大保險資管公司的債權投資風格仍然較為穩(wěn)健。

　　7、ESG投資占比預期有上升趨勢

　　在雙碳目標和高質量發(fā)展的背景下，資管機構正加速實踐ESG投資理念。在本次調查中，超過半數受訪者表明自己所在保險資管公司投資組合中ESG相關投資占比為6-10%，28.4%表示這一占比為11-15%，另有10.2%受訪者所在保險資管公司的ESG投資占比達到了35%以上。

　　而對于預期的2023年末ESG投資占比，79.5%的受訪者都認為自己所在保險資管機構到2023年末ESG投資占比將較當前有所上升，占據受訪者的絕大多數；與此同時，11.4%的受訪者預期2023年末的ESG投資占比將與當前持平；僅9.10%的受訪者預期這一比重會下降。這一現象與當下ESG投資、ESG基金數量和規(guī)模高速增長的現狀密不可分，ESG相關指標正成為衡量資管公司投資策略的重要考量因素。

　　5．地產投資：半數機構從業(yè)者認為政策利好投資地產領域，但對于配置地產股普遍熱情一般

　　2022 年上半年房地產業(yè)違約事件頻發(fā)，增加了地產投資風險。那么，面對信用風險，保險資管機構是否及時加強了風險管理水平呢？本次調查中，大多數受訪從業(yè)者表示自己所在的保險資管公司建立了完善成熟的事前、事中、事后全方位的信用風險管理體系，占全部受訪者的80%；另外有20%的受訪者表示公司已建立起一套相對成熟的內部信用風險管理體系。

　　而面對2022年下半年不少險企相繼減持地產股、“逃離”房地產的情況，以及近期監(jiān)管部門出臺的支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的一系列房地產利好政策，超過半數從業(yè)者認為這些政策將在較大程度上利好投資地產領域；但被問及2023年對于配置地產股的熱情時，卻有60.2%的從業(yè)者表示熱情一般，另各有19.3%的從業(yè)者表現出較多和較少的熱情。整體來看，各大機構受訪者對于房產領域投資普遍持有較為謹慎的態(tài)度。

　　對于2023年險資涉足不動產的方式，受訪資管機構相關負責人/投資經理認為最主要的方式仍為債權計劃。有82%的受訪者認為債權計劃是2023 年險資涉足不動產的主要方式之一；其次分別有46%和43%的受訪者認為直接投資和進軍養(yǎng)老地產也是2023年險資涉足不動產的方式之一；另外，36%的受訪者認為購買地產股的方式也包括在主要方式之中；極少數受訪者認為2023 年險資不涉及不動產投資，占比10%。

　　而對于養(yǎng)老地產的投資熱情則反映出險企對于養(yǎng)老領域的長期投資熱情，一方面保險資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性高的特點，另一方面保險主業(yè)具有較多與養(yǎng)老領域協同的部分，而養(yǎng)老社區(qū)、老年公寓的建設周期長，也需要長期、穩(wěn)定的資金來源。兩者相匹配，可以緩解保險資金“長短錯配”的壓力。

　　目前，相關數據顯示，截至2022年12月底，市場上已有13家保險機構投資了近60個養(yǎng)老社區(qū)項目，布局全國20多個省市，用戶參與的保費門檻大多在 100 萬至 300 萬元之間。

　　精彩觀點集錦：

　　《21世紀》：幾年保險資產管理行業(yè)發(fā)生了哪些變化，負債端和資產端各自出現了哪些新的機會和挑戰(zhàn)？

　　平安集團首席投資官鄧斌：保險行業(yè)確實最近幾年發(fā)生了很大變化。第一大變化是規(guī)模增長得非常快。同時，投資管理方面，整個保險資管行業(yè)的專業(yè)化和成熟度也越來越強。

　　第二個變化是負債端成本變化。目前整體市場利率下行趨勢對傳統的長期保險險種的銷售帶來一定挑戰(zhàn)，但是長期來看，一方面這一利率水平相對來說仍有優(yōu)勢，另一方面，中國的保險市場的持續(xù)過程還很長。

　　第三個變化或者說挑戰(zhàn)是執(zhí)行新的會計準則帶來的。當前行業(yè)和公司都面臨一個課題，那就是如何在償二代監(jiān)督框架與新的會計準則下，同時兼顧應對多維度、多方面的要求。

　　第四個變化是保險資金海外投資渠道明顯拓寬。近年來，滬深港通、RQDII、債券通等海外投資新渠道新工具的出臺，對保險資管是新的機遇、也是挑戰(zhàn)。

　　人保資管總裁助理袁新良：隨著保險資管機構核心能力不斷成熟，保險資管行業(yè)逐步進入“委受托+產品+專業(yè)子公司”的高質量發(fā)展3.0階段：一是資產規(guī)?？焖僭鲩L，2022年末保險資管公司管理規(guī)模達到24.5萬億；二是資金來源日趨多元，2022年行業(yè)所管理的業(yè)外資金合計規(guī)模達6.7萬億，占比20%；三是產品化能力不斷增強，截至2022年末組合類資管產品以及債權投資計劃管理規(guī)模分別達到4.3萬億/1.7萬億。

　　從負債端來看，保費規(guī)模的持續(xù)增長和財富管理需求的日益旺盛，為保險資管行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了機遇：一是當前我國大陸地區(qū)保險深度為4%，低于全球平均水平6.8%，保險密度為482美元，低于全球平均水平853美元，對比之下行業(yè)發(fā)展空間廣闊；二是截至2022年底中國居民個人金融資產接近250萬億元，居民財富不斷累積，推動財富管理需求快速增長。

　　從資產端來看，資本市場不穩(wěn)定、不確定因素增加，為保險資管行業(yè)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)：一是世界進入新的動蕩變革期，全球金融市場波動性顯著增強，資產價格振幅加大；二是國內經濟增速換擋，資產回報率總體呈現下行趨勢；三是新會計準則實施對保險資產負債聯動管理提出更高要求。

　　《21世紀》：面對新的形勢和趨勢，行業(yè)競爭合作關系有哪些變化？為在未來的競爭格局中取勝，更看重哪些方面能力的塑造？

　　人保資管總裁助理袁新良：近年來隨著資本市場深度和廣度不斷擴大，資管行業(yè)基于差異化投研能力優(yōu)勢展開的競爭和合作態(tài)勢愈發(fā)明顯。例如，保險資管機構基于“固收+”的相對投資優(yōu)勢，與各類資管機構廣泛合作，2022年保險組合類資管產品較2021年末增加1.33萬億。

　　與銀行、基金、券商資管等其他機構相比，保險資管機構的核心優(yōu)勢在于以資產配置為核心的絕對收益管理能力。未來，人保資產將進一步強化絕對收益管理能力，重點提升資產配置能力、結構性權益機會把握能力、固收交易及信用價值挖掘能力。

　　平安集團首席投資官鄧斌：雖然市場在變，但平安一直在前瞻性地構建四大能力，一是科技創(chuàng)新能力，包括人工智能、大數據分析等；二是風險管理能力，以有效應對市場風險和運營風險；三是服務創(chuàng)新能力，即提供更個性化、更高效的保險資產管理服務；四是合作共贏能力，具體指與更多的伙伴共享資源，共同開拓市場。

　　太保資產副總經理嚴赟華：保險資金具有長期性特征，在多個投資領域都能發(fā)揮資產配置效能。保險資管的核心優(yōu)勢在于大類資產配置及相應的全品種投資能力、長久期資金管理經驗以及具備全面審慎的風險管理體系；能夠更精準地滿足長期資金對安全性、收益穩(wěn)定性及長期資產負債匹配的主要訴求。

　　對于能力塑造，我們希望1． 拓展市占率提高市場影響力；2． 擴大客戶覆蓋范圍提升三方資管占比；3． 打造太保資產特色優(yōu)勢及明星品牌；4． 加強金融科技實現精準信息收集及個性化客戶服務；5． 強化服務實體經濟及社會責任。

　　《21世紀》：如何看待今年的股債市場？在這樣的判斷下，你們長期、中期、短期的資產配置策略是怎樣的？

　　光大永明資產投資總監(jiān)牛繼中：權益資產具備明顯的配置價值。一是股票估值整體處于低位，從具體行業(yè)來看，和歷史相比估值處于相對低位的行業(yè)包括了食品飲料、汽車、醫(yī)藥生物、有色金屬、化工、電子等行業(yè)。二是衡量股債性價比的FED模型指標分位值與絕對值處于高位震蕩，顯示當前權益處于較低風險區(qū)間。基于宏觀情景的資產配置將會帶來更多的價值和潛在收益，對于結構性時段性機會的捕捉也將變得更加重要。

　　平安集團首席投資官鄧斌：在配置上，資產負債匹配、減小久期差是長期的核心戰(zhàn)略，因此，長久期，有穩(wěn)定現金流的資產仍然是首選資產類別。其次，中國未來經濟會有長期的穩(wěn)定增長，因此，權益市場會帶來穿越周期的增長效益。在高質量發(fā)展的經濟環(huán)境下，優(yōu)質的收租物業(yè)和非上市股權都是我們未來配置的重點方向。更加緊密地服務實體經濟，形成金融與實體的良性循環(huán)。

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責任編輯：宋源珺