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　　來源：今日保

　　大年初二，除上市壽險公司和處于風(fēng)險處置階段未披露償付能力的人身險公司外，最后十余家險企也掛出2024年四季度償付能力報告摘要。

　　站在凈利潤的視角看，2024年的人身險公司頗為不錯，60家公司賺了247億元，部分小型險企紛紛實現(xiàn)首次盈利…如果加上國壽和新華的預(yù)增，這一數(shù)字能達(dá)1500億元…

　　但，這一利好早已在市場預(yù)期中：

　　早在2024年三季報時，新華保險即給出200億的凈利潤成績單；

　　2025年1月14日中糧資本公布旗下中英人壽2024年度財務(wù)報表，各路媒體也紛紛寫出“凈利潤大增23倍”的標(biāo)題。

　　同時，春節(jié)前國壽、人保、太保、新華等國字號大型險企皆紛紛密集發(fā)布業(yè)績預(yù)增喜訊：

　　1月20日，新華率先給出2024業(yè)績預(yù)增公告：2024 年歸母股東凈利潤預(yù)計為239.58億元至 257.00億元；與 2023年度相比，預(yù)增152.46億元至169.88億元，同比增長175%至195%。

　　隨后1月22日和24日，中國太保、中國人壽、中國人保先后發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告：歸母凈利分別有55%-70%、100%-120%、75%-95%的大增。

　　四家國有頭部公司的大幅預(yù)增，給市場吃下定心丸：

　　2024年的人身險行業(yè)，雖然折騰，但錢是賺到了。

　　利潤從何而來？終還是投資承擔(dān)了一切，這就是壽險行業(yè)的宿命。

　　可以說，2024年的債市和三季度末開啟的A股行情，著實拯救了利差損、費差損恐懼中的中國人身保險行業(yè)。這不僅讓負(fù)重轉(zhuǎn)型中的壽險公司們喘了口氣，也為接下來的深入轉(zhuǎn)型提供了一定的彈藥儲蓄。

　　但接下來的負(fù)債端高質(zhì)量發(fā)展、和潛在利差損的風(fēng)險，依舊沉重，2025不會輕松。

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　　-Insurance Today-

　　62家公司至少1500億凈利潤

　　一票常年虧損的中小公司2024賺錢了

　　約20家公司創(chuàng)盈利記錄

　　但新舊準(zhǔn)則總讓人迷糊

　　2024年的人身險公司們，利潤確實挺好看。

　　60家披露相關(guān)信息的非上市人身險公司共實現(xiàn)凈利潤約247億元，和2023年的-107億元相比，有著近354億元的改善。

　　43家公司盈利，凈利潤合計348億元；17家公司虧損，一共虧了102億元。其中：

　　銀行系保險公司大翻身，2023年凈利潤-150.12億元，2024年賺了119.45億元；合資外資公司2024年共盈利17.66億元，也比2023年的-3.33大有好轉(zhuǎn)，不過受困于負(fù)債端規(guī)模，盈利總量很有限。

　　而其他中小公司以及地方系公司，總體上依舊虧損。地方系公司-12.25億元，較2023年的-39.77億元有所好轉(zhuǎn)；其他中小公司-23.25億元，也較2023年的-50.69億元明顯改善。

　　有點意思的是，國富、復(fù)星保德信、和泰、德華安顧等常年虧損的中小公司皆實現(xiàn)開業(yè)以來的首次盈利，更有約20家公司凈利潤創(chuàng)歷史新高。

　　如果將中國人壽和新華保險兩個人身險業(yè)務(wù)更“純粹”的頭部險企算進來，這62家人身險公司凈利潤合計至少可達(dá)1510億元左右，利潤水平較2023年有1018億元的增長。

　　如果計算平安人壽、太保人壽、太平人壽、人保人壽、友邦人壽的利潤，預(yù)計上述數(shù)字將達(dá)3000億級。

　　值得關(guān)注的是，作為非上市人身險公司的絕對頭部，泰康人壽2024年凈利潤146.05億元，幾乎是為非上市公司貢獻(xiàn)約60%的盈利。不過，作為“老七家”險企，其利潤同比增速和國壽、新華相比，差得有點多。

　　2023年泰康人壽凈利潤137.43億元，2024年僅多賺不到9個億同比僅有6個百分點，和國壽、新華動輒翻番的增長形成強烈對比。

　　如果說泰康人壽是60家非上市險企的頭雁，那另一家泰康系險企泰康養(yǎng)老則是尾，2024年虧了21個億，比2023年的-9.75億元翻番。

　　緊隨其后的中信保誠、光大永明，也類似泰康養(yǎng)老，分別在2023年8.27億元、6.48億元的虧損基礎(chǔ)上，翻至-17.65億元、-17.27億元。

　　期間，泰康養(yǎng)老在償付能力報告摘要中指出：

　　公司如執(zhí)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 25 號—保險合同》，2024 年會計利潤實現(xiàn)盈利。

　　這意味著，新準(zhǔn)則之下，這21億的虧損將煙消云散。事實上，這幾年人身險公司業(yè)績受會計準(zhǔn)則影響頗大，不僅是泰康系公司。

　　如2024年三季度，人保壽險償付能力報告摘要中凈利潤為24.63億元，并指出這出自“舊準(zhǔn)則”口徑；而在三季報中，雖然沒有注釋說明，但應(yīng)采用“新準(zhǔn)則”，凈利潤這一數(shù)字變成155.82億元，百億差距。

　　粗略統(tǒng)計，目前有20余家人身險公司在“凈利潤”等財務(wù)指標(biāo)上使用新準(zhǔn)則，未披露償付能力報告摘要的便不清楚了。

　　2024保險年鑒顯示，2023年人身險公司共計虧損1799億元，但新舊準(zhǔn)則的混用，讓如今人身險行業(yè)的盈利情況變得撲朔迷離，這尚未考慮尚未披露信息公司的窟窿，人身險公司的盈利到底什么樣？

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　　-Insurance Today-

　　超高投資收益的奧秘

　　18家投資收益率超5%

　　20家綜合投資收益率超10%

　　雖然凈利潤“一數(shù)各表”，讓人生疑，但只要三張表里面的數(shù)，就必有來頭。

　　2024年的利潤來源，就四個字：資本市場。

　　這一點已經(jīng)從國壽、人保、太保、新華的業(yè)績預(yù)增公告看出原因，上述四家給出的本期業(yè)績預(yù)增的主要原因，幾乎都一樣：

　　…受國家一系列重大政策利好、資本市場總體表現(xiàn)向上波動，本公司 2024 年度投資收益同比實現(xiàn)較大幅度增長，同時疊加保險業(yè)務(wù)價值基礎(chǔ)持續(xù)夯實，推動凈利潤較大幅度增長。

　　2024年資本市場的機會，大體上有三波：

　　一是長虹的國債大牛市，二是上半年長達(dá)4-5個月的A股500點反彈，三是A股9月24日開始的半個月500點“垂死病中驚坐起”。

　　尤其是第三波，反彈速度夠快，且伴隨國債的回調(diào)，讓資金在股票中“賺快錢”的同時，還能逢低買入國債。

　　這樣的行情，體現(xiàn)在人身險公司的經(jīng)營結(jié)果上——就是高得離譜的收益率。

　　先看投資收益率，披露償付能力報告摘要的60家公司中，有18家公司2024年投資收益率在5%以上，52家在3%以上，構(gòu)成了2024年凈利潤的基礎(chǔ)。而虧損嚴(yán)重的中信保誠和泰康養(yǎng)老，投資收益率分別僅有2.17%和2.00%。

　　再看綜合投資收益率，更是高的離譜，高于15%的有4家公司，16家公司綜合投資收益率在10%-15%區(qū)間，5%以上的有55家公司。

　　其中同方全球17.93%，復(fù)星聯(lián)合16.18%，中英人壽15.59%，恒安標(biāo)準(zhǔn)15.57%，中荷人壽和招商仁和也逼近15個點。

　　再往下看，“老七家”泰康人壽達(dá)11.31%，作為銀行系中大公司的中郵人壽達(dá)11.04%，其他銀行系保險公司多在5%-10%區(qū)間。投資收益率排在末位的泰康養(yǎng)老為10.06%，中信保誠則為7.52%。

　　綜合投資收益率如此高，且比投資收益率高這么多，原因就一個：可供出售金融資產(chǎn)（AFS）公允價值上升了。

　　對于保險公司而言，AFS公允價值的上升，要么是抓住債券牛市；要么是股市大漲令計入AFS的股權(quán)類資產(chǎn)價格飆升；

　　要么是將一些劃入持有至到期投資資產(chǎn)（HTM）的債權(quán)類資產(chǎn)重分類為AFS，這些HTM資產(chǎn)的攤余成本往往低于公允價值，重分類后便產(chǎn)生大量盈余，往往令綜合投資收益率出現(xiàn)快速上漲，或許同方全球、復(fù)星聯(lián)合、恒安標(biāo)準(zhǔn)、招商仁和、陸家嘴國泰等皆如此。

　　還有的，可能就是切換會計準(zhǔn)則導(dǎo)致的。

　　但總的來看，除重新劃分外，對2024年人身險公司綜合投資收益率影響最大的可能還是債而非股，畢竟配置的比例在那擺著。

　　不過以后不好說，若上市公司新增保費的30%進股市，或許可能會增加股票市場對上市公司綜合投資收益率的影響。

　　另外，近三年平均投資收益率和近三年平均綜合投資收益率僅有極少數(shù)公司的數(shù)字和2024年三季度償付能力報告摘要中的披露有變動，絕大部分公司未見變化。

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　　-Insurance Today-

　　負(fù)債端的艱難

　　22家中小公司負(fù)增長

　　外資險企與銀行系最是兇猛

　　人身險公司有投資、負(fù)債兩條腿，除了投資，“保險業(yè)務(wù)價值基礎(chǔ)持續(xù)夯實”也是業(yè)績預(yù)增報告中對利潤大幅增長的歸因。

　　不過負(fù)債端的改變是個慢工細(xì)活，“轉(zhuǎn)型”二字寫了多少年多少筆，也都還沒寫完，更不要說歷經(jīng)5年出清，如今代理人清虛剛剛摸到底在哪兒，負(fù)債端要想創(chuàng)造利潤，還有點難。

　　當(dāng)然，我們也都看到，這兩年尤其是2024年，以友邦為代表的合資外資公司從機構(gòu)開設(shè)到人員招攬、渠道建設(shè)等方面的躍進。

　　盡管友邦作為上市公司，還未披露2024年經(jīng)營全貌，但透過其余合資外資公司2024年超20%的保費收入增速，可看出2024年實乃合資外資公司進擊的大年。

　　分類看，合資外資公司合計同比增長24.1%，老七家合計同比增長5.9%，銀行系合計同比增長16.1%，地方系險企合計同比增長3.5%，其他中小公司合計同比增長僅為0.4%。

　　關(guān)于這一點，我們在《雜談丨解析中小壽險公司開門紅：為啥首爆日啞火，去年數(shù)據(jù)早露端倪》一文中指出：

　　外資合資公司在銀保上的動作，頗有點趁著中小公司承壓收縮時，戰(zhàn)略性攻城略地的意思。

　　比如華泰，增速超300%；中美聯(lián)泰，增速近250%，中英增速也近200%，中意、復(fù)星保德信也都實現(xiàn)100%以上的增長。后面的中宏、同方全球等老資格，增速皆為80%、70%。

　　縱覽各公司，高增長的多為合資外資公司。

　　2024年保費收入方面，復(fù)星保德信同比+112.9%，匯豐人壽同比+79%，中美聯(lián)泰同比+38.6%，中意同比+38.6%，中宏同比+31.2%，中英同比+30.1%，中荷同比+29.2%，華泰同比+27.1%，復(fù)星聯(lián)合同比+26.7%。

　　而中資公司，保費收入同比增長超20%的，僅有個別地方系險企和銀行系險企。

　　比如國民養(yǎng)老同比+329.7%，國寶人壽同比+59.9%，東方嘉富同比+34.9%，海保+26.9%，中郵同比+22.8%，國富同比+22.7%，農(nóng)銀同比+22.6%。

　　還有22家保險公司出現(xiàn)保費收入的明顯下降，其中不乏泰康養(yǎng)老（-8.6%）、中信保誠（-5.1%）等明星公司。

　　比如小康同比-66.1%，弘康同比-36.9%，信美相互同比-23.1%，國聯(lián)同比-22.0%，三峽同比-18.1%，華貴同比-14.5%，國華同比-13.5%，長生同比-12.1%。

　　此外，一些中小保險公司償付能力報告摘要的犄角旮旯，也顯示著負(fù)債端的難。

　　比如國寶人壽、財信吉祥、北大方正、國聯(lián)，營銷員脫落率分別高達(dá)65.15%、51.50%、42.55%、37.31%。

　　再比如北大方正、安聯(lián)人壽、東吳人壽，新業(yè)務(wù)利潤率更是僅有1.52%、6.67%、8.14%。

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　　-Insurance Today-

　　行業(yè)最隱的痛

　　3家償付能力不達(dá)標(biāo)

　　依舊有15家未披露信息

　　若只看到2024年人身險公司的利潤來自投資端，負(fù)債端則道路漫長，那還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，別忘了還有15家依舊沒有恢復(fù)信息披露的公司。

　　有媒體前兩年對其中的“佼佼者”已做深入挖掘，但這15家公司的風(fēng)險到底有多大？幾個數(shù)字或能管中窺豹：

　　根據(jù)2024保險年鑒數(shù)據(jù)顯示，2023年人身險公司凈利潤合計-1799億元，另一份公開數(shù)據(jù)同樣顯示利潤總額高達(dá)-2233億元，而77家披露相關(guān)信息的人身險公司2023年合計盈利1600余億元，一來一去，可能便是這個行業(yè)最大的風(fēng)險敞口…

　　此前，《今日?！吩凇都壮烬埬暾雇谪ツ晏幹萌f億級風(fēng)險資產(chǎn)后，今年填多少坑？》一文中估算，尚未處理但“掛號”的公司所涉及的資產(chǎn)規(guī)?；蚩蛇_(dá)2萬億級，幾乎相當(dāng)于原華夏、原天安、原恒大和信泰等已處理體量的兩倍。

　　理解了這一點，便能理解為啥“國十條3.0”一上來就說“防風(fēng)險促發(fā)展”，要求“強化分級分類監(jiān)管，健全保險機構(gòu)監(jiān)管評級制度，強化評級結(jié)果運用”，隨之而來的便是上月末發(fā)布的《保險公司監(jiān)管評級辦法》，《今日?！吩凇秷D解險企監(jiān)管評價：得分、扣分點都在哪兒？》一文中也有著詳細(xì)的分解。

　　回到償付能力報告摘要，拋開15家不披露相關(guān)信息的公司外，再拋開還未披露信息的上市系公司，60家披露了2024年四季度償付能力報告摘要的公司中，依舊有三個風(fēng)險綜合評級為C的老面孔，即華匯、三峽、北大方正。

　　不過，除上述看得見的老面孔，還有一些公司不知不覺就“沒了”，比如2024年初，渤海人壽便不再披露償付能力報告摘要。

　　雖然此番沒有因償付能力充足率不足而不達(dá)標(biāo)的公司，但也要看到仍有9家公司核心償付能力充足率低于100%，其中國聯(lián)、中華聯(lián)合分別僅有63%和70%。

　　償付能力充足率吃緊，勢必將極大地影響公司的業(yè)務(wù)開展，個別償付能力壓力大的公司，甚至已經(jīng)到了：每個月的業(yè)績需要根據(jù)償付能力測算結(jié)果動態(tài)調(diào)整月度業(yè)務(wù)指標(biāo)的情形，業(yè)務(wù)節(jié)奏幾乎全被打亂…

　　惡性循環(huán)之下，便是新的風(fēng)險不斷出現(xiàn)…

　　后記

　　還是投資決定著一切

　　但此投資非彼投資

　　風(fēng)險化解、負(fù)債端轉(zhuǎn)型，是個長期的工程，決定2025年的保險公司還能不能給到如此多業(yè)績的預(yù)增，依舊是投資端。過去的年份，也證明投資決定一切的真理。

　　除開短期的利潤，更要看到的是，保險公司的投資能力，必將成為消費者重點考察的點，這或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。

　　背后的邏輯，還是利率房間的大象。

　　如今增額終身壽等固收類產(chǎn)品隨利率下降吸引力大不如前，發(fā)展浮動收益型產(chǎn)品已經(jīng)成為監(jiān)管、行業(yè)的共識，一旦固收類產(chǎn)品預(yù)定利率再度下調(diào)（這將是大概率趨勢），消費者的選擇也將更加清晰。

　　《今日保》曾雜談《預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整出爐：增額壽時代徹底OVER，但這只是開始》時，說“…從客戶角度來看，就算是再保守的客戶，面對一個多點的保證收益率，也麻了，不如再‘犧牲’0.5%的收益率，買個1%保底的分紅險，搏一搏看看…”

　　在浮動收益型產(chǎn)品的時代，在消費者眼中，保險公司的實力、能力是紅利能不能實現(xiàn)，能有多少的根本保障。

　　而投資水平，就是保險公司實力和能力的體現(xiàn)，畢竟保險公司的投資，就不是短期的活兒，更不是投資本身，而是涉及方方面面的經(jīng)營考量。

　　未來誰能吃香喝辣，依舊是投資決定一切。

　　這與減輕對“利差經(jīng)營”的依賴，減少資本市場波動對自身經(jīng)營的影響，似乎又有點南轅北轍。

　　但細(xì)想，這并不沖突。

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責(zé)任編輯：曹睿潼