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作者：邢莉 王瑯

來源：險企高參

沉寂已久的保險股在國慶節(jié)后首個交易日迎來集體大漲，成為二級市場一大亮點。

10月8日，申萬保險指數(shù)上漲7.31%，在申萬二級行業(yè)中排名第二，表現(xiàn)僅次于種植業(yè)。領(lǐng)銜的中國平安股價更是重回50元以上。此外，新華保險、中國太保、中國人壽、中國人保等亦均有不同程度上漲。

保險股的大漲直接原因是由于，節(jié)前華夏幸福的償債方案大超市場預(yù)期，中國平安風(fēng)險敞口縮減。業(yè)內(nèi)有觀點認為，結(jié)合保險股板塊估值處于歷史低位，市場資金有追漲的跡象。不過也有觀點指出，保費的第二增長點和利率下行背景下的投資選擇等核心矛盾仍沒解決，保險行業(yè)整體仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

節(jié)后保險股迎來開門紅

久旱逢甘霖，保險股在國慶節(jié)后第一個交易日出現(xiàn)反彈，領(lǐng)漲金融板塊。10月8日，保險板塊表現(xiàn)搶眼，申萬保險指數(shù)漲幅達7.31%，在104個申萬二級行業(yè)中排名第二，多只個股漲超5%。

截至10月8日收盤，保險板塊上漲5.43%，中國太保為領(lǐng)漲股，股價大幅增長7.96%，最新股價為29.3元/股；中國平安緊隨其后，大漲7.73%，最新股價為52.1元/股；中國人壽、新華保險、中國人保分別上漲5.03%、5.03%、2.96%，股價分別為31.3元/股、42.18元/股、5.21元/股。

業(yè)內(nèi)普遍認為，此次保險股反彈主要受華夏幸福債務(wù)重組事件刺激。這將是保險板塊啟動的開端，后續(xù)將邊際回暖。

華夏幸福償債方案出爐

在節(jié)前的最后一個交易日收盤后，華夏幸福對外發(fā)布公告稱，在地方政府的指導(dǎo)和支持下，公司初步擬定了債務(wù)重組計劃，并與債權(quán)人就債務(wù)重組計劃的相關(guān)內(nèi)容進行了溝通。公司共涉及的2192億元人民幣的金融債務(wù)，將全部通過多種方式安排重組或清償。

根據(jù)披露，華夏幸福將按照地方省市政府的指導(dǎo)及與債權(quán)人的談判成果，以“不逃廢債”為基本前提，按照“市場化、法治化、公平公正、分類施策”的原則進行債務(wù)重組。

具體來看，華夏幸福2192億元的金融債務(wù)將按照賣出資產(chǎn)回籠資金約750億元；出售資產(chǎn)帶走金融債務(wù)約500億元；優(yōu)先類金融債務(wù)展期或清償約352億元；現(xiàn)金兌付約570億元金融債務(wù)；以持有型物業(yè)等約220億元資產(chǎn)設(shè)立的信托受益權(quán)份額抵償；剩余約550億元金融債務(wù)由公司承接，展期、降息，通過后續(xù)經(jīng)營發(fā)展逐步清償。

總的來說，這份金融債務(wù)清償方案，路徑較為清晰，且在一定程度上超出市場預(yù)期。

受此消息影響，截至10月8日收盤，中國平安大漲7.73%，為近一年來最大日內(nèi)漲幅，收報52.1元，重返50元以上，成交額超過百億元，達到112億元。

險企高參了解到，華夏幸福及整個地產(chǎn)板塊持續(xù)承壓的股價表現(xiàn)是此前中國平安估值低位、向上修復(fù)的最大掣肘，本次方案靴子落地，中國平安資產(chǎn)端這一最大不確定因素正在逐步明朗。

中國平安半年報顯示，中國平安2021年上半年對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提、估值調(diào)整及其他權(quán)益調(diào)整金額為359億元，對稅后歸母凈利潤影響金額為208億元，對稅后歸母營運利潤影響金額為61億元。

平安集團聯(lián)席CEO姚波在中期業(yè)績發(fā)布會上表示，上半年對華夏幸福撥備占所有風(fēng)險敞口比例達60%以上，如果情況好轉(zhuǎn)，可能不用繼續(xù)計提，甚至還有轉(zhuǎn)回的可能。如果情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，或者債務(wù)化解方案明確后，平安可能會繼續(xù)評估是不是需要再進一步計提撥備。

保險股數(shù)月連續(xù)走弱，

平安累計跌幅近40%

針對昨日行情，有分析認為結(jié)合板塊估值處于歷史低位，市場資金有追漲的跡象。但也有分析認為，保險股反彈主要受華夏幸福債務(wù)重組事件刺激，保費的第二增長點和利率下行背景下的投資選擇等核心矛盾仍沒解決。當(dāng)前，保險行業(yè)整體仍面臨保障需求復(fù)蘇進展慢、負債端供給結(jié)構(gòu)性問題暫無明顯改善、車均保費降低等挑戰(zhàn)。

從今年以來的行情來看，保險板塊“跌跌不休”，此前數(shù)月連續(xù)走弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日，今年以來申萬保險指數(shù)累計跌幅接近36.53%，這在近五年的市場中都是頗為罕見的。中國平安累計跌幅達38.98%，新華保險、中國太保累計跌幅均超過20%。

對于今年保險股股價持續(xù)下行，此前有分析認為，一方面是由于疫情反復(fù)壓制保險產(chǎn)品消費需求，險企代理人脫落、增員難，險企負債端承壓；另一方面，部分地產(chǎn)公司潛在風(fēng)險加劇，傳導(dǎo)至保險公司投資端，市場對投資收益存在悲觀預(yù)期。

5大上市險企個險減員超80萬，

營銷模式正在重構(gòu)

各大保險公司負債端仍持續(xù)承壓。根據(jù)上市險企公告，A股五家上市險企前8月累計實現(xiàn)原保險保費收入1.84萬億元，同比微降0.58%，而去年同期則同比增長6.15%。

具體來看，今年1-8月，中國平安實現(xiàn)保費收入5317.85億元，同比下降5.33%；中國人壽實現(xiàn)保費收入5043億元，同比增長2.33%；中國人保實現(xiàn)保費收入4117.32億元，同比增長0.33%；中國太保實現(xiàn)保費收入2715.67億元，同比增長1.53%；新華保險實現(xiàn)保費收入1189.38億元，同比增長2%。

近年來，整個壽險行業(yè)走到了十字路口。隨著人口紅利消退、市場競爭加劇、消費者的需求差異化，壽險面臨變局。與此同時代理人傭金制度存在著日益突出的問題：如傭金分配比例失衡、激勵短期化、利益沉淀于較高層級無法下沉等問題。大規(guī)模的存量代理人隊伍存在人力較虛、產(chǎn)能低下、留存率、舉績率低等問題。

面對增長困境，頭部險企強力推動個險渠道的營運模式轉(zhuǎn)型，試圖通過機制牽引推動代理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道產(chǎn)能提升。今年上半年，五家上市險企的個險渠道均現(xiàn)大幅減員，較去年年末合計減少超80萬人。當(dāng)下發(fā)展高質(zhì)量代理人隊伍已成頭部壽險公司的共識。

圖注：五家上市險企個險代理人減員情況

中國人壽副總裁詹忠在中期業(yè)績發(fā)布會上表示，從去年開始，中國人壽在增員方面不斷提高人員增員標準和招募質(zhì)量。在實際工作中主動“壓實”隊伍質(zhì)量，堅持專業(yè)化、職業(yè)化、數(shù)字化隊伍建設(shè)方向。

中國平安執(zhí)行董事兼聯(lián)席CEO陳心穎坦陳，打造“高質(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入”的代理人隊伍至少需要3年時間，包括渠道改革、引入績優(yōu)隊伍替換落后產(chǎn)能，涉及數(shù)十萬人，難度非常大。

太保壽險總經(jīng)理、首席執(zhí)行官蔡強表示，未來6至12個月內(nèi)，他將關(guān)注公司活動人力、營銷員產(chǎn)能、客戶滿意度NPS三個核心指標。未來長期，將關(guān)注客戶重復(fù)購買率。

此外，新華保險副總裁李源表示，新華保險按照監(jiān)管要求主動清虛人力，擠干水分，實現(xiàn)“真人、真保費、真價值”；強化優(yōu)質(zhì)新增，以“年輕化、專業(yè)化、城市化”為要求把好新人質(zhì)量關(guān)。

國君非銀劉欣琦、謝雨晟在分析報告中稱，”渠道端以高質(zhì)量代理人為主，多渠道差異化經(jīng)營逐漸成為主流：代理人渠道核心滿足中高端客群的定制化需求，保險公司核心在于提升代理人隊伍質(zhì)量，當(dāng)前正歷經(jīng)清虛、優(yōu)增和高留的改革進程；對于下沉市場客群積極探索多元化渠道，通過銀保、綜拓、互聯(lián)網(wǎng)等渠道滿足高性價比需求?！?

展望明年，國盛證券建議關(guān)注兩個潛在拐點機會，一是明年2、3月，能否在今年重疾險炒停以及險種結(jié)構(gòu)均衡的基礎(chǔ)上實現(xiàn)新單的轉(zhuǎn)正；二是明年6、7月，在代理人基數(shù)缺口影響減弱的情況下，各險企有望取得新單的普遍正增長，個股層面建議關(guān)注壽險改革力度較大的轉(zhuǎn)型標的。