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作者：空流霜

編輯：顧檸

來源： 險企高參

2021年底，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（II）》，對保險機構(gòu)風(fēng)險防范能力提出明確要求。文件要求保險公司最晚于2025年將“償二代”二期工程全面執(zhí)行到位，并擁有2022年、2023年、2024年的三年過渡期。

轉(zhuǎn)眼間，“償二代”二期工程過渡期結(jié)束在即，保司們適應(yīng)得如何了？

“償二代”二期始于2022年初。在當(dāng)時，一眾頭部險企中國人壽、平安人壽、太保壽險、泰康人壽的核心償付能力充足率較2021年末“打折力度”顯著加大。中國人壽、平安人壽、太保壽險紛紛“打七折”，泰康人壽“打五折”。

國家金融監(jiān)督管理總局通報顯示，2021年末保險業(yè)平均綜合償付能力充足率為232.1%，平均核心償付能力充足率為219.7%。到了今年第三季度，保險業(yè)綜合償付能力充足率為197.4%，核心償付能力充足率為135.1%。保險業(yè)平均核心償付能力充足率在兩年左右的時間里下降了84.6個百分點。

直接展現(xiàn)在業(yè)績指標(biāo)上的保司核心、綜合償付能力充足率的直線下行亦是中國保險業(yè)“從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險導(dǎo)向”價值轉(zhuǎn)變的“勛章”。同時，找到合適的方式“補血”則是八仙過海、各顯神通的時候，或許是過渡期即將結(jié)束，今年年內(nèi)大中小型保司全面通過發(fā)債、擴股等“花式增資”的舉措顯得更為迫切…

國壽、人保、太保等機構(gòu)發(fā)債規(guī)模超千億

越是年底，機構(gòu)資本補充債發(fā)行得越發(fā)頻繁。12月伊始，平安人壽和中郵保險先后發(fā)布了150億元和9億元的永續(xù)債發(fā)行公告。按照保險機構(gòu)發(fā)債的總體金額來看，基本與去年發(fā)債金額持平，均超過千億規(guī)模，這跟2022年相比有了大幅增長。2021年之前，這一數(shù)字都不足千億。

今年以來，中國人壽、人保財險、太保壽險、太平財險、新華保險等機構(gòu)相繼公布資本補充債發(fā)行動態(tài)?！峨U企高參》不完全統(tǒng)計，截至發(fā)稿前，已有14家保險公司累計發(fā)債規(guī)模達(dá)1056億元，加上處于發(fā)債進程中的中華聯(lián)合財險和平安人壽，發(fā)債總規(guī)模將達(dá)1155億元。

自“償二代”二期之后，機構(gòu)發(fā)債熱情明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，2023年險企發(fā)債23只，總金額為1122億。2022年發(fā)債總金額為225億元。

近兩年發(fā)債金額高昂，離不開無固定期限資本債券（永續(xù)債）的推動。2022年8月，原銀保監(jiān)會發(fā)布允許保險公司發(fā)行永續(xù)債的通知，2023年9月泰康人壽獲批發(fā)行不超過200億的永續(xù)債，2023年11月泰康人壽獲批發(fā)行50億元的永續(xù)債，這也是中國保險業(yè)發(fā)行的首只永續(xù)債。此后永續(xù)債一度成為熱門話題。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年合計共發(fā)行了359億元的永續(xù)債。其中泰康人壽、太保壽險、中英人壽三家機構(gòu)的永續(xù)債已上市流通，發(fā)行總額為185億元。2023年保險永續(xù)債獲批678億，其中發(fā)行的有7家，共計金額為358億元。相比之下，今年的永續(xù)債上市情況是去年的二分之一左右，永續(xù)債有些遇冷。相應(yīng)的，債券類型又回歸到資本補充債這一大類。

華創(chuàng)固收首席周冠南表示，“外源性”融資補血除發(fā)行可轉(zhuǎn)債外，主要以資本補充債和永續(xù)債為主，二者均屬于保險公司發(fā)行的資本補充工具，用于滿足資本補充需求，提升險企償付能力?！安煌幵谟冢ｋU資本補充債用于補充附屬資本，可提高綜合償付能力充足率；而保險永續(xù)債用于補充核心二級資本，可以提高核心償付能力充足率?！?

此外，永續(xù)債的發(fā)行利率優(yōu)勢不再像之前那么明顯。例如，今年發(fā)行的永續(xù)債利率最低為2.36%，最高為2.5%，同期，資本補充債利率最低為2.15%，最高為2.9%。再向前看，2019年保險資本補充債券的發(fā)行平均票面利率高達(dá)5.30%。

圖：2024年保險上市流通債券

來源：中國外匯交易中心 全國銀行間同業(yè)拆借中心

增資總額“腰斬”

國資股東強勢入局

有的公司因為評級低，難以在公開市場發(fā)債。還有的公司經(jīng)營規(guī)模并不大，靠股東“小額”增資就能獲得較高的補充資本。因此，增資擴股就成了他們“補血”的主要方式。

截至目前，約24家險企合計增資250多億元，其中，約15家險企由母公司或原國資股東進行增資。如泰康養(yǎng)老4月獲泰康保險集團增資20億元，注冊資本金由70億元增至90億元；橫琴人壽3月獲國資股東珠海鏵創(chuàng)增資7.53億元，注冊資本金由23.85億元增至31.37億元。

不過，今年的增資總額較去年已有明顯下降，去年險企增資超過500億，而今年金額僅有去年一半。同時，國資股東強勢入局，成為諸多機構(gòu)的新股東。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年地方國資股東注資保險機構(gòu)累計金額超過100億元。如信泰人壽54.02億元的增資全部由物產(chǎn)中大等四家浙江國資新股東認(rèn)購，注冊資本金變更為102.04億元；長江財險引入宏泰集團和長江產(chǎn)業(yè)投資集團，增資金額為9.89億元；錦泰財險于6月資時引入成都產(chǎn)業(yè)資本、成都高新投資、成都興城投資等國資股東…

此外，“大金額”增資數(shù)量在不斷減少。2023年，增資金額超10億的有16家，而今年只有8家，分別是信泰人壽54.02億、中信保誠人壽增資兩次共計50億、陽光人壽27億、泰康養(yǎng)老20億、三峽人壽15億、錦泰財險12.79億、太平養(yǎng)老10.75億、鐵路自保10億。值得注意的是，上述機構(gòu)合計增資近200億元，占全部增資金額的8成。此外，年內(nèi)有多次增資的僅中信保誠人壽，去年還有3家一年增兩次。

“小金額”增資仍是主旋律。15家機構(gòu)增資不足10億元，分別為長江財險9.89億元、橫琴人壽7.53億元、華泰人壽6.8億元、太平財險5億元、君龍人壽5億元、信美相互3.25億元、恒邦財險3億元、中華聯(lián)合人壽3億元、都邦財險2.44億元、愛心人壽2.28億元、國民養(yǎng)老2.28億元、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老2億元、復(fù)星聯(lián)合健康1.94億元、百年人壽1.1億元、珠峰財險0.8億元，他們合計增資約57億元。

過渡期進入倒計時

“償二代”二期最晚2025年全部實施

“償二代”二期的切換，對于頭部險企而言中國人壽、平安人壽、太保壽險、泰康人壽的核心償付能力充足率都“大打折扣”，若中小險企若未能及時適應(yīng)且無調(diào)整期緩沖，將直接面臨經(jīng)營困境，甚至破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。

鑒于此，《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》亦有過渡期政策?！耙蛐屡f規(guī)則切換導(dǎo)致核心償付能力充足率或綜合償付能力充足率大幅下降，或跌破具有監(jiān)管行動意義的臨界點（如綜合償付能力充足率降至150%以下、120%以下或100%以下，核心償付能力充足率降至75%以下、60%以下或50%以下）的保險公司，可以向銀保監(jiān)會反映有關(guān)情況。銀保監(jiān)會將根據(jù)實際情況一司一策確定過渡期政策，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，并將督促公司制定過渡期計劃，嚴(yán)格落實，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。”

富德生命人壽、珠江人壽、昆侖健康、上海人壽等公司自2022年一季度起，就暫停發(fā)布償付能力報告，或與過渡期政策有關(guān)。

綜合來看，保險行業(yè)的“馬太效應(yīng)”體現(xiàn)在各個方面，大機構(gòu)因經(jīng)營規(guī)模大，凈利潤維持較好水平，風(fēng)險綜合評級穩(wěn)定等優(yōu)勢，補充資本都較為輕松。對比之下，中小型機構(gòu)面臨業(yè)務(wù)盈利受限，股東實力有限且股權(quán)變動復(fù)雜、債券發(fā)行門檻高、外部資本引入難等多重矛盾點，導(dǎo)致資本補充渠道較為困難，這一問題已是中小型機構(gòu)的“頑疾”。

第三份保險業(yè)“國十條”中要求，樹立正確的經(jīng)營觀、業(yè)績觀和風(fēng)險觀，加快由追求速度和規(guī)模向以價值和效益為中心轉(zhuǎn)變。加強專業(yè)人才隊伍建設(shè)。改善經(jīng)營效益，提升內(nèi)源性資本補充能力。拓寬資本補充渠道，健全資本補充監(jiān)管制度。增加債務(wù)性資本補充工具。