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周末央行公布的7月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，同比和環(huán)比雙雙下降，存款和貸款雙雙減少，反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

是否陷入流動性陷阱，這個問題本身就是下套，因?yàn)轭A(yù)期往往自我實(shí)現(xiàn)，這是當(dāng)前宏觀調(diào)控所要極力避免的。但有一點(diǎn)很明確，貨幣政策的寬松，金融市場的支持，是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)砥礪增長的最重要政策工具。

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7月已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不太理想，進(jìn)出口出現(xiàn)較大降幅，緊跟其后公布的社融也是不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，7月社融僅增長5282億元，比上年同期減少2703億元，比上月逾4萬億的社融更是對照明顯。其中，7月人民幣貸款增加3459億元，同比減少3498億元，這里面，反映個人及家庭的住戶貸款減少2007億元，具體來看，短期貸款減少1335億元，長期貸款減少672億元，前者通常指向信用卡及消費(fèi)貸，后者則通常指向房貸。

值得注意的是，7月人民幣存款減少1.12萬億元，或與提前還貸有關(guān)。

作為逆周期調(diào)控的重要政策工具，寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)力，M2增速不減，同時伴隨著民企融資“第二支箭”提速和存量房貸降息緊鑼密鼓，下半年經(jīng)濟(jì)增長仍將不斷被注入流動性，宏觀寬貨幣，微觀寬信用。特別是，隨著中央密集釋放的政策信號，降準(zhǔn)降息的概率進(jìn)一步提升。

破局當(dāng)前的需求不足和信心不足，在財(cái)政吃緊的情況下，金融仍是最有效的手段，但金融面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)更加復(fù)雜。

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當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)面臨增長壓力，既有“三期疊加”的長尾影響和疫后的疤痕效應(yīng)，也跟不斷劣化的外部環(huán)境相關(guān)。貨幣政策和金融監(jiān)管被賦予重要職責(zé)，既要讓利，也要護(hù)航。過去一周，有三件事發(fā)生都跟金融有所關(guān)聯(lián)，也是我們一直需要提防的“灰犀?！?。

首先，民營龍頭房企碧桂園也終于扛不住了，出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險。碧桂園自曝上半年將虧損四五百億元，簡單說，就是房子賣不動了。事實(shí)上，自去年下半年開始，房企融資環(huán)境已經(jīng)逐漸改善，但碧桂園仍陷入泥沼，說明樓市供求關(guān)系生變，而頭部房企的債務(wù)風(fēng)險已成為金融穩(wěn)定的擾動因素。

其次，傳聞已久的中植系爆雷問題開始浮現(xiàn)，其控制的中融信托宣布違約，引發(fā)市場謠言，迫使相關(guān)信托公司當(dāng)天一一發(fā)布聲明駁斥不實(shí)。中植系和中融信托的問題，其實(shí)還是房地產(chǎn)和城投陷入困境的影子，底層資產(chǎn)收益難以為繼，原來借新還舊的打法失靈，也將對資本市場和金融市場造成擾動。

最后，美國拜登政府出臺對華投資限制令，正式設(shè)立對外投資審查，限制美國主體投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能領(lǐng)域。過去兩三年，我們對于美國此種上屋抽梯和科技脅迫已經(jīng)習(xí)以為常，歸根結(jié)底是我們自己強(qiáng)大起來。以后，支撐起中國硬科技企業(yè)和獨(dú)角獸企業(yè)融資需求的，將越來越多是人民幣基金，而非美元基金?；钴S資本市場，既是增加老百姓財(cái)產(chǎn)性收入的題中之義，同時也是打造中國特色科技資本的必由之路。

這三件事其實(shí)構(gòu)成了金融長短打的鏡像，金融風(fēng)險要防，金融改革要做，既要將個別企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險控制在承受范圍之內(nèi)，同時還要著眼于為經(jīng)濟(jì)增長提供金融支持。

03

越是逆周期，越不能躺平，越要實(shí)現(xiàn)有為政府和市場決定性作用的有效結(jié)合，這里說的“政府”，不僅是中央政府，也是地方政府，因?yàn)樗氖迥旮母镩_放的巨大成功，其中一條經(jīng)驗(yàn)就是地方競爭。如何在明確地方財(cái)政約束的同時，釋放地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展而非減少債務(wù)為首要目的。

而金融至少在兩點(diǎn)上可以進(jìn)一步發(fā)揮其作用。

一是讓利，最明顯的就是存量房貸降息，這個在政府和市場兩個層面形成了共識交集，央行已經(jīng)明確支持并且著手指導(dǎo)銀行進(jìn)行存量房貸降息，市場方面涌動一年的提前還貸也產(chǎn)生了倒逼效果。這個事情說白了，就是銀行讓利于民，這對銀行自然是不利的，但修復(fù)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)迫在眉睫，否則越來越多的家庭不敢消費(fèi)，優(yōu)先縮減債務(wù)。修復(fù)家庭資產(chǎn)負(fù)債表，要么是財(cái)政直接發(fā)錢或減稅降費(fèi)，要么就是銀行承擔(dān)起這個“算大賬”。

二是刺激，雖然邊際效用確實(shí)在遞減，雖然也面臨著資金空轉(zhuǎn)的問題，但這個時候，金融刺激本身就是政策信號，本身就是“發(fā)展是硬道理”的強(qiáng)烈預(yù)期，刺激的角度和力度、刺激的方法都可以權(quán)宜調(diào)整，但刺激本身是堅(jiān)定不移的。