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11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議通過了《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》，增加6萬億元地方債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。根據(jù)財政部部長藍佛安在隨后舉行的新聞發(fā)布會上介紹，6萬億元全部為專項債，將分三年安排，每年2萬億元。

此外，2024年開始，連續(xù)五年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計置換隱性債務(wù)4萬億元。因此，直接增加地方化債資源達到10萬億元。

據(jù)此，到2028年之前，地方隱性債務(wù)的化債總額從14.3萬億元降至2.3萬億元。

隱性債務(wù)基本上可以跟城投債畫等號，是地方政府繞開發(fā)債限額的變通方式，但其實是以政府信用提供擔(dān)保。在此前，經(jīng)濟增長較快，這種杠桿能夠被增速和增量消化，但當(dāng)經(jīng)濟放緩，就難以為繼。城投債雖然是政府隱性債務(wù)，但比真正的地方債，利率還是要高很多，屬于高息債務(wù)。并且，城投債屬于中短期債，是要到期償還本金的。

而此次置換的專項債，跟城投債正好形成“對沖”，不僅利率較后者大幅降低，而且時間久期大大拉長。財政部估算，五年可以累計節(jié)省利息6000億元左右。

債務(wù)置換的本質(zhì)就是低息置換高息，以時間來換空間。反正隱性債務(wù)都被認為是政府債務(wù)，名正言順之后，優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕付息成本，也可借機在地方政府和城投平臺上厘清債務(wù)責(zé)任。

減息6000億元并不是理解次輪債務(wù)置換的關(guān)鍵，關(guān)鍵是以時間來換空間。城投債變成專項債，隱性債務(wù)變成地方債務(wù)，中短期債變成長期債，意味著地方政府的財政空間被打開，原本的高息壓力和還本壓力，變成低息壓力。當(dāng)然，債務(wù)不會消失，沒有被核銷，但長期債的還本壓力已經(jīng)被推遲到二三十年后，對眼下的地方政府而言，就可以把錢用在“刀刃”上，包括支付欠賬和欠款，增加對教育、醫(yī)療等民生復(fù)雜的投入，以及努力發(fā)展經(jīng)濟。還有一點同樣重要，避免地方財政窮困化，也是在規(guī)避違規(guī)創(chuàng)收和趨利執(zhí)法的風(fēng)險。

對于財政刺激和打開新財政周期的討論，自今年下半年以來漸成燎原之勢，9月時國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦建議，以發(fā)行超長期特別國債來籌措資金，在一到兩年時間內(nèi)，形成不低于10萬億元的經(jīng)濟刺激規(guī)模。這使得關(guān)于財政刺激的政策討論臻于高潮。此次10億元的債務(wù)置換方案，雖然內(nèi)容不完全相通，但從數(shù)字上來看，還是“恰巧”因應(yīng)了此前的建議。

在貨幣政策和財政政策的使用偏好上，我們對貨幣政策無疑更加積極一些。但貨幣政策并不是萬能的，說白了如果預(yù)期低、“資產(chǎn)荒”和信心不足，錢再便宜也沒人借，可能就會一直在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，跌入凱恩斯所說的“流動性陷阱”。這個時候，就需要財政政策來修復(fù)和改善大家的收入及預(yù)期，要么直接給居民和家庭發(fā)錢，簡單粗暴一刀切刺激消費，要么就是著眼于改善地方和企業(yè)的資產(chǎn)負債表，最終目的也是刺激消費（投資）。

財政政策能直抵千家萬戶，但財政政策也不是萬能的，它不僅面臨著財政紀律約束，也面臨著長期收支平衡的壓力。財政不是印鈔機，雖然債務(wù)警戒線在世界范圍早已突破之前的認知閾值，但物質(zhì)和能量不會憑空消失，欠債終究是要還的。

最終的化債，還是要靠發(fā)展。發(fā)展是硬道理，在發(fā)展中解決問題，是顛撲不破的道理。在化債中解決化債，就永遠是被動和應(yīng)激的。大規(guī)模化債不是常態(tài)做法，只能用于短期權(quán)益之計，先解決感冒發(fā)燒的問題，至于長期身體健康，靠的是自身免疫力和活力。

救市救急不救窮。貨幣政策大水漫灌，財政政策猛轟油門，是在修復(fù)預(yù)期和信心，是釋放敢于投資和消費的信號。在渡過短期的流動性困難之后，靠增長和發(fā)展，最終化債于無形之中。

世紀之交國有銀行的“壞賬之戰(zhàn)”是最好的例子。當(dāng)時被認為是天量的壞賬，最終消弭于中國經(jīng)濟在新世紀的騰飛之中。不是匯金成功“化賬”，是發(fā)展。如今地方的化債，無論怎么強調(diào)今時不同往日，但解決規(guī)律是恒一的。短期刺激如果不和結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來，就只能是頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳。通過結(jié)構(gòu)性改革降低制度性交易成本，激發(fā)創(chuàng)新活力，提供良好的營商環(huán)境和法治環(huán)境，提高干事創(chuàng)業(yè)的安全感和獲得感，才能厚積薄發(fā)、一躍而出，闖進新的長期的經(jīng)濟增長周期。這樣，從政府到市場，各行各業(yè)，包括保險業(yè)都能快速捕捉到自己的高質(zhì)量發(fā)展之路。