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這期『玖亓周評』，談及金融數(shù)據(jù)，涉及經(jīng)濟、生活方方面面，保險也不例外。

5月13日，央行發(fā)布4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)甫一公布，市場還是有些錯愕。之前預期可能不太好，沒想到竟這么“慘淡”。

最受關注的新增社融資金為9102億元，同比減少9468億元，降幅超過50%。

原因不難理解。

疫情對投資、消費和出口“三駕馬車”的影響明顯，無論是企業(yè)或者居民，需求都被抑制。因此，即使M2增長超過10%，但需求不振，難以落地。

央行在4月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后及時發(fā)聲，中國經(jīng)濟“具有強大韌性和超大規(guī)模市場，長期向好的基本面不會改變”。

另外，5月15日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)手調(diào)整差別化住房信貸政策也是在支持剛性需求、支撐基本面的一大措施。

無論短期看金融，還是長期看人口，基本面都是繞不過去的。

需求不足

可以說，4月“社融”全面回落。

在居民貸款方面，住戶貸、消費貸和經(jīng)營貸均減少，疫情影響下流動減少，買房買車、旅游餐飲等要么有收入預期支撐、要么有線下流動支撐的需求，也隨之減少。

在企業(yè)貸款方面，活躍度明顯不足，中長期貸款下降明顯，票據(jù)融資激增，說明融資的“短期性”占據(jù)上風。

這是數(shù)據(jù)告訴我們的，其實也符合我們對過去兩個月經(jīng)濟生活的感性認知。現(xiàn)代經(jīng)濟的本質(zhì)就是流動和開放，一旦靜止下來，是要付出相應代價的。

決定需求的，既來自收入預期，也來自投資及消費意愿，是沒法用理性的范式全部總結出來的。需求是社會活動和心理過程，不是黑板上的兩條曲線，在各種假定之下，輕松平移。需求的改變和重建，升級和降級，有著復雜的非理性因素，需要一套更加完整和穩(wěn)定的長效機制。

需要指出的是，4月“社融”大幅回落，毫無疑問，與疫情的沖擊相關，但我們對4月數(shù)據(jù)不宜做出過度悲觀的解讀。一旦疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)和消費的環(huán)境趨穩(wěn)，反彈是水到渠成的，不確定只是反彈的程度。即使疫情尚在膠著，隨著物流的逐步打通，復工復產(chǎn)的有序推進，底部已經(jīng)形成，繼續(xù)探底的可能性并不大。

現(xiàn)在，首套住房商業(yè)性個人貸款利率開始“因城施策”，適度下浮。

低利率

近期，各部委、各地方都在綢繆穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，貨幣政策首當其沖?？紤]到疫情在5月仍在反復，市場開始預期5月LPR下調(diào)。

現(xiàn)在國內(nèi)的利率政策，必須考慮美聯(lián)儲加息的掣肘，否則中美利率倒掛，資金外流和匯率編制的壓力增加。但低利率，目前來看，是未來一段時間的大概率事件。

各行各業(yè)都要因應低利率的市場環(huán)境。對于自2021年二季度以來就陷入低迷的保險業(yè)而言，低利率下投資收益面臨考驗。但只要低利率是一個長期的演變過程，而不是一個倉促下降的短期行為，險企就有足夠時間來調(diào)整負債和投資的久期，使得錯配盡可能適配。

不過，險企也要對今年的困難程度做好準備，今年可能保險既不好賣了，投資也不好賺了。

更一般的，全世界的問題，都是貨幣太多、利率太低，有效需求不足。因此，各國賦予短期的貨幣政策和財政政策功能太多，但真正推動經(jīng)濟長期增長的不是貨幣和財政，而是機制創(chuàng)新和技術進步。中國亦不例外。4月也好，全年也罷，都是短期，是我們可以承受的損失，但我們承受不起的，是因為失去創(chuàng)新和開放而帶來的長期“滯漲”。

辯證長短期

對于4月、5月的經(jīng)濟非常態(tài)，需要跳出短期的具象問題，把短期問題放在長期背景下審視，才不至于慌里慌張。

凱恩斯說過，從長期看，我們都要死去。這句話可謂“遺毒”深遠，或者說“貼合”人性，看短期的多，看長期的少，問題短期化，可能是現(xiàn)代人的通病。

近期的疫情，沖擊著中國經(jīng)濟的基本盤，但改變不了中國經(jīng)濟的基本面。短期看，人們目睹付出的各種成本，但這些成本是為了穩(wěn)住長期增長的“兩害相權取其輕”，而且這個成本將分攤在長期。中國的經(jīng)濟增長，一個很重要卻易被忽視的變量，就是有秩序地統(tǒng)一大市場。這個大市場，離不開強勢政府的推動，離不開政令統(tǒng)一。于是，一旦“動態(tài)清零”政策一錘定音，以強有力的執(zhí)行迅速結束如沸如羹的亂象，團結一致向前看，這也是一種確定性。

另一方面，時移世易，人們不能再依據(jù)過去的認知來判斷未來的變化。百年未有之大變局，視之理所當然的紅利和慣性，未必還一如既往的牢靠，因為內(nèi)外部環(huán)境存在諸多變數(shù)。很多新增的不確定性和變化，將成為新的成本約束，而這將是未來的一部分。

回過頭，再看保險業(yè)，今年以來出現(xiàn)負債端與投資端“雙殺”，并不難理解。如何處理好短期穩(wěn)定業(yè)務增長、應對投資虧損與長期健康發(fā)展之間的關系，并非易事。這需要立足長遠，進而把握當下。

回首4月以來出臺的系列銀行保險政策，這既是基本面的保衛(wèi)戰(zhàn)，也是保險行業(yè)在負債端與投資端未來的方向。