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因600759而出圈的House，在那段脫口秀里，貢獻(xiàn)了很多金融爆梗，在自述因炒股兩天盈利8000元、年化收益率46000%之后，丟出一句，“巴菲特就那么回事”。

鬧歸鬧，巴菲特在中國(guó)企業(yè)家和散戶中擁有眾多“粉絲”，復(fù)星的郭廣昌就是其中毫不掩飾的一個(gè)。對(duì)于巴菲特以保險(xiǎn)資金驅(qū)動(dòng)投資的模式，復(fù)星也曾想積極復(fù)制，但畫虎不成。一方水土養(yǎng)一方人，現(xiàn)實(shí)不是黑板。

在近期沸沸揚(yáng)揚(yáng)的巷議中，復(fù)星暫時(shí)站穩(wěn)了腳跟。流言蜚語(yǔ)不足慮，至于對(duì)復(fù)星發(fā)展模式的不看好，或許短時(shí)間內(nèi)難以平復(fù)。

破山中之賊易，破心中之賊難。

樹(shù)欲靜風(fēng)不止

大風(fēng)起于青萍之末。

雖然所謂的6000億元負(fù)債壓頂被澄清，但復(fù)星減持的事實(shí)是確定無(wú)疑。這種減持，不是砍掉邊緣項(xiàng)目可以自圓其說(shuō)的，而是對(duì)核心資產(chǎn)的“割肉”。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，復(fù)星減持的規(guī)模超過(guò)百億，其中減持復(fù)星醫(yī)藥8000多萬(wàn)股，套現(xiàn)32億元；清倉(cāng)青島啤酒，套現(xiàn)35億元。復(fù)星醫(yī)藥和青島啤酒的減持，最能洞察復(fù)星的真實(shí)想法。

因?yàn)閺?fù)星醫(yī)藥和青島啤酒，是復(fù)星最核心的兩項(xiàng)實(shí)業(yè)資產(chǎn)，也被詡為復(fù)星最成功的投資典范。不僅是賺錢機(jī)器，也是情懷所系。在這樣的光環(huán)加持之下，減持所帶來(lái)的震動(dòng)，就絕非財(cái)務(wù)調(diào)整所能服眾的。

不管是缺錢補(bǔ)窟窿，還是提前儲(chǔ)糧過(guò)寒冬，以“買買買”為人設(shè)的復(fù)星在收縮，這一點(diǎn)不僅穆迪嗅到了，整個(gè)市場(chǎng)都看到了。

可以說(shuō)，這一收縮，“遲到”了五年。2017年，萬(wàn)達(dá)、復(fù)星、海航和安邦，這四個(gè)彼時(shí)的“全球大買家”，因?yàn)楹Ｍ馔顿Y活躍和在銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口較大而面臨監(jiān)管壓力。萬(wàn)達(dá)率先斷臂自救，如今焦頭爛額的融創(chuàng)和富力，都成為了接盤方。海航掙扎數(shù)年之后破產(chǎn)重整，嚴(yán)重資不抵債。安邦更是分崩離析，被接管并改名為大家保險(xiǎn)。復(fù)星則“神奇”的毫發(fā)無(wú)損，被認(rèn)為與這三家不一樣，中國(guó)巴菲特的光環(huán)似乎更耀眼了一些。

從保險(xiǎn)退退退

保險(xiǎn)雖然不是復(fù)星的核心資產(chǎn)，卻是念茲在茲的核心理念，至少保險(xiǎn)資產(chǎn)和保險(xiǎn)牌照在手，中國(guó)巴菲特或中國(guó)伯克希爾，就還在“致敬”之中。

但形勢(shì)比人強(qiáng)。復(fù)星在國(guó)內(nèi)出售永安財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)，擬將持股比例從40.68%降至14.68%；與此同時(shí)，復(fù)星將ATG的股權(quán)清空，后者是一家財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)公司。

復(fù)星有著龐大的保險(xiǎn)版圖，囊括壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等諸多業(yè)務(wù)。不過(guò)，保險(xiǎn)牌照雖多，但并不能使復(fù)星在中國(guó)落地成為“巴菲特模式”。

因?yàn)榘头铺啬Ｊ降谋ｋU(xiǎn)基石作用，是通過(guò)低成本獲得的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金不斷滾雪球投資，做大做強(qiáng)。但顯然金融強(qiáng)監(jiān)管和“保險(xiǎn)姓保”已經(jīng)讓這樣的空間所剩無(wú)幾，監(jiān)管一直敲打，保險(xiǎn)公司不要覺(jué)得自己無(wú)所不能。

所以，復(fù)星的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并不突出，也沒(méi)法突出。巴菲特模式和監(jiān)管心智，在當(dāng)前似乎是南轅北轍的。巴菲特模式，在中國(guó)前些年已經(jīng)異化成為“安邦模式”，名聲和結(jié)果都不算好，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債看上去很美，有理論支撐，有他山之石，但面臨周期之變，面臨長(zhǎng)期低利率的新常態(tài)，巴菲特的中國(guó)“粉絲”紛紛敗下陣來(lái)。

資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債？

資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債，就是通過(guò)高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，然后靠投資做大資產(chǎn)端，只要投資收益高過(guò)負(fù)債成本，實(shí)現(xiàn)利差，便可形成一個(gè)持續(xù)盈利的商業(yè)閉環(huán)。

“股神”的成功讓粉絲們相信，這樣的成功可以復(fù)制，但玩砸了的比比皆是，以至于好好一個(gè)萬(wàn)能險(xiǎn)，變成“資本大鱷”的工具，連帶著這些年小心翼翼，做著聲譽(yù)修復(fù)的事情。

總之，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債在中國(guó)并不成功，它需要天時(shí)地利人和，以及時(shí)代給予企業(yè)家的一點(diǎn)運(yùn)氣。如果此前“買買買”小獲成功，那也是因?yàn)榇钌享樦芷诘捻橈L(fēng)車，只有在逆周期來(lái)臨之時(shí)，才能驗(yàn)證“買買買”的含金量。

四十多年來(lái)，在一次次加杠桿周期中嘗到甜頭并視為成功經(jīng)驗(yàn)的大小復(fù)星們，第一次面臨真正的周期考驗(yàn)。那些在順周期撒胡椒面式的錦上添花的投資，能否在逆周期雪中送炭，遺憾的是，目前來(lái)看失敗者居多。

“善始者實(shí)繁，克終者蓋寡?！蔽赫髦G唐太宗的這句話，翻譯成經(jīng)濟(jì)學(xué)的語(yǔ)言，沒(méi)有通過(guò)完整經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的企業(yè)，在牛市里憑運(yùn)氣賺的錢，將在熊市里憑實(shí)力賠掉。