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又降息了！2月20日，龍年新春后的第二個(gè)交易日，關(guān)系著萬千房貸用戶月供的5年期以上LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）環(huán)比下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2019年LPR改革以來最大降幅。

LPR是貸款利率的“錨”，與存款利率也互為影響。事實(shí)上，本次LPR降息已在市場預(yù)期內(nèi)，去年12月存款利率再次下調(diào)、今年2月5日降準(zhǔn)落地，都為本次LPR下行釋放了空間。再向前看，存貸款利率“降息潮”至少已持續(xù)一年多時(shí)間。

保險(xiǎn)產(chǎn)品利率與其步調(diào)一致。除了去年行業(yè)聚焦的普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限從3.5%下調(diào)至3%外，另一備受關(guān)注的險(xiǎn)種——萬能險(xiǎn)的保證利率上限也下調(diào)至2%。此外，在監(jiān)管指導(dǎo)下，近期萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率也在整體下調(diào)，其背后既有監(jiān)管推動，也有機(jī)構(gòu)為了降低負(fù)債成本、防范利差損風(fēng)險(xiǎn)而自主進(jìn)行的調(diào)降，降息勢頭之勁，在今年“開門紅”期間也沒停下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，568款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品2024年1月年結(jié)算利率全面降至4%及以下，其中僅兩家公司的9款產(chǎn)品年結(jié)算利率達(dá)到4%。

和利率一樣“坐滑梯”的還有萬能險(xiǎn)的規(guī)模。多年前，萬能險(xiǎn)曾有過一波利率高峰、發(fā)行高潮時(shí)期，扮演了不少險(xiǎn)企舉牌的“彈藥庫”角色，近年在監(jiān)管規(guī)范和市場利率下行的大環(huán)境下逐漸退出“C位”，保費(fèi)規(guī)模整體下降。但需要注意的是，受利率走低、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、市場需求等影響，2023年萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模又有小幅回升。

市場利率長期下行走勢下，萬能險(xiǎn)未來吸引力幾何？利率和規(guī)模還會再降嗎？對險(xiǎn)企又有怎樣的影響？

開門紅也不“卷”了

結(jié)算利率進(jìn)入“3時(shí)代”

與往年常見的開門紅光景不同，今年不少銀行理財(cái)存款和保險(xiǎn)產(chǎn)品都不“卷”了，不僅不加息，還有許多產(chǎn)品順勢“降息”。

萬能險(xiǎn)就是其一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，568款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品2024年1月年結(jié)算利率全面降至4%及以下。其中僅財(cái)信吉祥人壽和珠江人壽兩家公司共9款產(chǎn)品的年結(jié)算利率為4%；年結(jié)算利率在3%-3.95%間的產(chǎn)品最多，有469款，占比超過82%；90款產(chǎn)品年結(jié)算利率低于3%，占比15.8%，最低一款產(chǎn)品的年結(jié)算利率僅0.36%。

這與一個(gè)月前相比調(diào)整明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年12月份，納入統(tǒng)計(jì)的703款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品中，彼時(shí)有多達(dá)93款產(chǎn)品的年結(jié)算利率達(dá)到4%及以上，占比超過一成。年結(jié)算利率居前的主要有渤海人壽、長生人壽、百年人壽、陸家嘴國泰人壽等保險(xiǎn)公司旗下的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品。

如今萬能險(xiǎn)結(jié)算利率全面進(jìn)入“3時(shí)代”，與監(jiān)管指導(dǎo)“定價(jià)”不無關(guān)系。今年1月，多家險(xiǎn)企接到監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，從1月起，萬能險(xiǎn)結(jié)算年化利率不超過4%。

同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身也有調(diào)節(jié)負(fù)債成本的需求。僅2023年，監(jiān)管就祭出兩次降準(zhǔn)、兩次降息，利率下行牽動著商品價(jià)格和資產(chǎn)配置。

東海證券證券分析師陶圣禹表示，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率壓降，結(jié)合前期預(yù)定利率下調(diào)，都是制度上緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)調(diào)研反饋， 前幾年行業(yè)投資端表現(xiàn)較好時(shí)，尚能支撐相對較高的結(jié)算利率，但近年增量資產(chǎn)收益率無法達(dá)到先前水平，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率壓降從制度上緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，有利于產(chǎn)品長期發(fā)展。

保險(xiǎn)公司的調(diào)節(jié)動作在2023年就已發(fā)生。事實(shí)上，雖然到2023年底仍有少量相對較高的利率產(chǎn)品，但從全年來看，萬能險(xiǎn)平均結(jié)算利率降幅突出。據(jù)媒體數(shù)據(jù)測算，截至2023年三季度末，市場上1871款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的年結(jié)算利率平均值為3.52%，相比2022年年底下降了31個(gè)基點(diǎn)。另據(jù)『A智慧?！徊煌耆y(tǒng)計(jì)，有部分產(chǎn)品去年全年的結(jié)算利率從“4.5%+”降至2.5%上下，降幅超過2個(gè)百分點(diǎn)。

萬能險(xiǎn)逐漸退出“C位”

但2023年保費(fèi)收入不降反增

將時(shí)間進(jìn)一步拉長來看，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下降趨勢已延續(xù)6、7年。近兩年主要是隨市場利率下行調(diào)整，而此前更多是因激進(jìn)而被監(jiān)管糾偏。

在2015、2016年前后，多個(gè)資本族系大舉“出征”資本市場，在高峰期舉牌上市公司的規(guī)模超過2000億元，而萬能險(xiǎn)扮演了“彈藥庫”的角色。彼時(shí)許多萬能險(xiǎn)產(chǎn)品是在“規(guī)模至上”理念下設(shè)計(jì)推出的5年期以下中短期產(chǎn)品，發(fā)行高峰期年化結(jié)算利率一度高達(dá)8%，有20多家保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)保費(fèi)占公司規(guī)模保費(fèi)比超50%，最高的業(yè)務(wù)占比甚至超過90%。

自2016年開始，萬能險(xiǎn)在嚴(yán)監(jiān)管下逐漸回歸理性，并逐步退出行業(yè)“C位”。從利率看，2020年前后，萬能險(xiǎn)年結(jié)算利率已整體進(jìn)入“5時(shí)代”，而后進(jìn)一步走低。

規(guī)模方面，根據(jù)國家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)，以萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入為主的“保戶投資款新增交費(fèi)”在2015年為7646億元，2016年達(dá)到1.19萬億元，之后再未突破萬億關(guān)口，特別是2017年監(jiān)管引導(dǎo)下，“保戶投資款新增交費(fèi)”大幅縮水至5892億元。在2018年、2019年該指標(biāo)收入略有回升后，2020—2022年發(fā)生“三連降”，分別為7044億元、6479億元和5624億元。值得一提的是，2023年“保戶投資款新增交費(fèi)”小幅增至5956億元，同比增長5.9%。

對于2023年萬能險(xiǎn)保費(fèi)小幅回升，市場人士分析認(rèn)為，自2022年9月后，存款利率出現(xiàn)多次普調(diào)，銀行理財(cái)凈值波動，新發(fā)基金持續(xù)遇冷，疊加居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，保險(xiǎn)產(chǎn)品“剛兌保本+長期穩(wěn)定收益+潛在分紅收益增強(qiáng)”的相對優(yōu)勢顯現(xiàn)。而在壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后，以分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)為代表的新型產(chǎn)品有望扛起銷售大旗，特別是萬能險(xiǎn)，其穩(wěn)健且不失靈活的特性迎合了部分市場需求。在2023年9月銀保渠道“報(bào)行合一”整頓后，『A智慧?！蛔咴L銀行網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，也有理財(cái)經(jīng)理稱，之前主推增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，整頓后新上架的產(chǎn)品以萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)居多。

不過，從多家險(xiǎn)企年度財(cái)報(bào)中可以看出，整體而言，近年萬能險(xiǎn)產(chǎn)品基本已退出年度銷售榜前列，昔日地位已然減弱。

利率“坐滑梯”

萬能險(xiǎn)影響幾何？

雖然萬能險(xiǎn)年結(jié)算利率進(jìn)入“3時(shí)代”，但市場人士普遍認(rèn)為，目前萬能險(xiǎn)產(chǎn)品依然有一定的競爭力、吸引力。

橫向?qū)Ρ葋砜?，銀行3年定期存款掛牌利率已普降至2%以內(nèi)，增額終身壽險(xiǎn)預(yù)定利率從3.5%切換至3%。即便在今年初部分中小銀行上調(diào)存款利率，打響資金爭奪戰(zhàn)，但從媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，較高的產(chǎn)品利率也不過3.45%，更多是在3%以內(nèi)，與1月超八成在3%-3.95%水平的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品相比，后者吸引力更加明顯。

并且業(yè)內(nèi)人士指出，中小銀行上調(diào)部分存款利率是“無奈之舉”，與國有大行、股份行相比，部分中小銀行面臨吸儲壓力，在促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降的背景下，上調(diào)存款利率將對中小銀行負(fù)債成本造成一定壓力，長期來看并不可持續(xù)。

“在長端利率持續(xù)下行的市場環(huán)境下，包括儲蓄和理財(cái)在內(nèi)的競品競爭力減弱，權(quán)益基金收益率下降，萬能險(xiǎn)的吸引力仍在。”陶圣禹表示。

中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛提到，由于萬能險(xiǎn)產(chǎn)品提供最低保證利率，2023年萬能險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)不降反增，也說明在競品收益率下降、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品依然具有較強(qiáng)的市場競爭力。

事實(shí)上，萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率和險(xiǎn)企的投資收益息息相關(guān)，這也會影響未來產(chǎn)品利率走勢。國家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金2023年前三季度的年化財(cái)務(wù)收益率為2.92%，低于部分產(chǎn)品同期結(jié)算利率。徐昱琛認(rèn)為，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率有可能進(jìn)一步下降，以減輕保險(xiǎn)公司的投資壓力，但實(shí)際結(jié)算利率或隨市場行情而變，若投資收益好轉(zhuǎn)，實(shí)際結(jié)算利率也可能上漲。

從保險(xiǎn)公司角度看，上述業(yè)內(nèi)人士表示，由于萬能險(xiǎn)已不是主推產(chǎn)品，且大型險(xiǎn)企投資相對謹(jǐn)慎，利率下調(diào)對頭部險(xiǎn)企整體影響有限。