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超長(zhǎng)期國(guó)債正式發(fā)行迎來(lái)“火爆”認(rèn)購(gòu)并快速售罄引發(fā)廣泛關(guān)注。

今年以來(lái)，在利率整體下行的背景下，國(guó)債市場(chǎng)迎來(lái)久違的爆發(fā)，部分長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的債券型基金產(chǎn)品的年化收益率甚至超過(guò)10%。

作為“長(zhǎng)錢(qián)”的保險(xiǎn)資金也參與了“追逐”特別國(guó)債的發(fā)行。今年5月，20年期、30年期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，就有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)接受媒體采訪時(shí)表示“積極參與認(rèn)購(gòu)”，6月14日，50年期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，險(xiǎn)資更是成為搶配方。

事實(shí)上，險(xiǎn)資和超長(zhǎng)期限特別國(guó)債天然適配，前者的重要投資理念就有“長(zhǎng)期性”，后者負(fù)債期久、注重中短期投資回報(bào)的金融機(jī)構(gòu)資金并不適配。以銀行舉例，銀行負(fù)債端活期存款占一半左右，如果配置較多超長(zhǎng)期國(guó)債，則不利于資產(chǎn)安全性管理。此外，從險(xiǎn)企2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)來(lái)看，在資產(chǎn)端“重債券、輕股票”的投資特點(diǎn)表現(xiàn)明顯。

01 超長(zhǎng)期國(guó)債吸引“長(zhǎng)錢(qián)”險(xiǎn)資

市場(chǎng)追捧超長(zhǎng)期特別國(guó)債，認(rèn)購(gòu)熱情高漲。

6月14日，50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債迎來(lái)首次發(fā)行。財(cái)政部當(dāng)天招標(biāo)發(fā)行2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債（三期）（50年期）發(fā)行總額為350億元，票面利率通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)后為2.53%。

從二級(jí)市場(chǎng)行情走勢(shì)來(lái)看，在經(jīng)歷前期波動(dòng)后，在50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債迎來(lái)首次發(fā)行當(dāng)日，多只已上市的超長(zhǎng)期特別國(guó)債現(xiàn)集體上漲，截至收盤(pán)，“24特國(guó)01”上漲0.24%，報(bào)收于101.364元；“24特國(guó)02”上漲0.23%，報(bào)收于101.085元。

超長(zhǎng)期特別國(guó)債今年5月17日首發(fā)，將于11月中旬發(fā)行完畢，共發(fā)行22次。其中，20年期、30年期、50年期分別發(fā)行7次、12次、3次。

在這些搶配特別國(guó)債的資金中，不乏險(xiǎn)資身影。有頭部險(xiǎn)企資管負(fù)責(zé)人近日接受媒體采訪時(shí)表示，“資產(chǎn)負(fù)債久期匹配要求險(xiǎn)資通常以長(zhǎng)久期資產(chǎn)為主要配置品種，超長(zhǎng)期國(guó)債一直是險(xiǎn)資最重要的配置品種之一”。

為什么險(xiǎn)資搶配超長(zhǎng)期特別國(guó)債？客觀分析來(lái)看，一方面，利差損壓力疊加權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)于“壓艙石”的險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)具備匹配性；另一方面，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，債市一度走出牛市行情，固定收益類產(chǎn)品當(dāng)前本身就具備安全性與性價(jià)比。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁等人在6月初的報(bào)告中就指出，若長(zhǎng)期國(guó)債利率持穩(wěn)或略上行，僅對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，性價(jià)比就優(yōu)于房貸。

“穩(wěn)利率及促需求的大背景下，超長(zhǎng)債利率以及個(gè)人房貸利率成為近期債市較為關(guān)心的兩類資產(chǎn)，二者均為銀行重要的配置對(duì)象；若長(zhǎng)債利率持穩(wěn)或略上行，均可提升其較貸款的相對(duì)性價(jià)比。忽略長(zhǎng)債的資本利得收益，僅從銀行利息收入的維度來(lái)比較兩類資產(chǎn)優(yōu)劣：由于國(guó)債的免稅效應(yīng)，30年期國(guó)債的利息價(jià)值等同于買(mǎi)入時(shí)的到期收益率，目前約為2.55%?！眲⒂舻热说难芯繄?bào)告指出。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，50年期的超長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)于大部分金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)確實(shí)期限太長(zhǎng)。有債券交易員就認(rèn)為，“期限太長(zhǎng)了。估計(jì)需求方主要是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，幾家國(guó)有大行可能也會(huì)有參與，但其他中小機(jī)構(gòu)需求會(huì)較少”。

有銀行債券從業(yè)人士表示，從銀行存款來(lái)看，活期存款占半數(shù)左右，如果配置太長(zhǎng)期限的金融產(chǎn)品，可能會(huì)違背銀行的負(fù)債管理策略。

02 利率下行之后的“必選項(xiàng)”

在利率持續(xù)下行的背景下，從去年下半年以來(lái)，險(xiǎn)資負(fù)債端逐漸壓降成本。這種壓降對(duì)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎是全線的，不僅包括傳統(tǒng)壽險(xiǎn)（即普通型壽險(xiǎn)），還包括分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品（收益具有浮動(dòng)特征）。

傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品維持了10年的3.5%預(yù)定利率，于2023年7月31日終結(jié)。自2023年8月1日起，市面上所有傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的預(yù)定利率不再高于3%，同時(shí)，萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率上限為2%，分紅險(xiǎn)預(yù)定利率最高為2.5%。

增額終身壽險(xiǎn)的利率下調(diào)也已“箭在弦上”。6月12日，有媒體報(bào)道稱，部分人身險(xiǎn)公司將于6月底停售預(yù)定利率為3%的增額終身壽險(xiǎn)，7月正式推出2.75%的產(chǎn)品。

從壽險(xiǎn)產(chǎn)品利率調(diào)降來(lái)看，險(xiǎn)資負(fù)債端在告別“3時(shí)代”，其實(shí)這是險(xiǎn)企規(guī)避利差損風(fēng)險(xiǎn)下的“無(wú)奈之舉”。

從今年一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，76家人身險(xiǎn)公司的投資率超過(guò)2%的有4家，5家收益率為負(fù)，投資收益率介于1%—2%的險(xiǎn)企最多，有18家；85家財(cái)險(xiǎn)公司投資的收益率分布在-1.28%至4.37%的區(qū)間，有12家險(xiǎn)企的投資收益率為負(fù)，投資收益率超過(guò)1%的有11家。

從2023年險(xiǎn)資投資收益率來(lái)看，財(cái)務(wù)投資收益率、綜合投資收益率兩個(gè)指標(biāo)均處于十多年來(lái)的低位。

今年2月21日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為28.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.05%；2023年的財(cái)務(wù)投資收益率為2.23%，綜合投資收益率為3.22%。其中，2023年2.23%的財(cái)務(wù)投資收益率創(chuàng)下了2008年以來(lái)的最低水平，也是2008年之后首次降至3%以下。

再把視角轉(zhuǎn)向險(xiǎn)企的資產(chǎn)端，當(dāng)前險(xiǎn)企的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)什么特點(diǎn)？從國(guó)家金融監(jiān)管總局5月31日發(fā)布的《2024年1季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況表》來(lái)看，險(xiǎn)資當(dāng)前配置延續(xù)了2023年的“增債券、降股票”趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度末，保險(xiǎn)公司賬面資金運(yùn)用余額為29.9萬(wàn)億元，其中人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為26.87萬(wàn)億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為2.03億元；人身險(xiǎn)公司的債券配置占比為46.82%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)債券的配置占比為38.2%，遠(yuǎn)超銀行存款、股票、證券投資基金、長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)配置占比。

銀行存款對(duì)應(yīng)的是“低利率”現(xiàn)實(shí)，股票則對(duì)應(yīng)著權(quán)益市場(chǎng)的“波動(dòng)性”。可見(jiàn)，險(xiǎn)企在“夾縫”中選擇更具安全性和穩(wěn)定性的“債券”。

03 債市風(fēng)險(xiǎn)也需警惕

近一兩年以來(lái)，在利率整體下行且權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，債券可謂資本追逐的“香餑餑”。

“別人貪婪時(shí)我恐懼”是巴菲特的名言之一。當(dāng)債券配置被推向市場(chǎng)主流時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。從當(dāng)前險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置來(lái)看，債券占據(jù)主力。因此，對(duì)于險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，未雨綢繆，警惕債券風(fēng)險(xiǎn)非常有必要。

也由于債牛行情已久，多家媒體也于6月中旬發(fā)文提醒注意債市風(fēng)險(xiǎn)。

《金融時(shí)報(bào)》援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)提醒，當(dāng)前的利空因素有不少，只不過(guò)被投資者有意無(wú)意地忽視了。我們期待此時(shí)投資者更需關(guān)注債券類資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，守護(hù)好“錢(qián)袋子”。

《中國(guó)證券報(bào)》則援引市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)表示，近期受“資產(chǎn)荒”影響，一些機(jī)構(gòu)投資者找不到收益較好的資產(chǎn)，尤其是銀行存款利率下調(diào)后，更加凸顯出債券基金的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。這些機(jī)構(gòu)投資者更多地要拉長(zhǎng)債券久期來(lái)追求高收益，實(shí)際上也是在“冒險(xiǎn)”賺錢(qián)，博弈市場(chǎng)利率還會(huì)走低。

有權(quán)威人士也對(duì)《中國(guó)證券報(bào)》表示，債券型基金“牛市”背后隱藏著不小的風(fēng)險(xiǎn)?！按溯唫星榕c債券利率下行有很大關(guān)系，這種高收益不具有可持續(xù)性?！?

樂(lè)觀的是，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正處于修復(fù)當(dāng)中。今年以來(lái)，CPI一直處于回升趨勢(shì)中，PPI的降幅也在漸漸收窄。從5月來(lái)看，CPI同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，繼續(xù)保持溫和上漲；PPI同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.2%，改變了前6個(gè)月連續(xù)下降趨勢(shì)。5月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51%，位于擴(kuò)張區(qū)間，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

因此，債券行情能否持續(xù)“牛”下去值得高配置的險(xiǎn)企去思考，險(xiǎn)企需要根據(jù)市場(chǎng)變化靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。不過(guò)，僅從50年期特別國(guó)債來(lái)看，其超長(zhǎng)期限的特性和長(zhǎng)錢(qián)險(xiǎn)資天然適配。在當(dāng)前低利率環(huán)境下，作為風(fēng)險(xiǎn)性不高且收益較為明晰的債券產(chǎn)品，險(xiǎn)資積極搶配無(wú)可厚非。