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為了引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，自2023年7月起，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率一降再降，從3.5%降到3%，再到即將實(shí)施的2.5%。并且，按照近期監(jiān)管發(fā)布的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，接下來(lái)還將建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

在8月21日國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)監(jiān)管司司長(zhǎng)尹江鰲介紹，在成本費(fèi)用方面，我們深化“報(bào)行合一”，加強(qiáng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理，提高經(jīng)營(yíng)管理效能。這也預(yù)示著，長(zhǎng)期低利率環(huán)境下，以增額終身壽為代表的“強(qiáng)剛兌”屬性產(chǎn)品，步入預(yù)定利率下調(diào)周期已是大勢(shì)所趨。當(dāng)高預(yù)定利率的增額終身壽險(xiǎn)不符合時(shí)代規(guī)律，直面動(dòng)態(tài)調(diào)整之時(shí)，下一步，誰(shuí)將在人身險(xiǎn)市場(chǎng)唱主角？無(wú)疑，最近一段時(shí)間被廣泛熱議的分紅險(xiǎn)，成為最受期待的“接棒”選手。這一點(diǎn)從各家險(xiǎn)企加大對(duì)分紅險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及紅利實(shí)現(xiàn)率的普及中即可看出，上述監(jiān)管新規(guī)也明確指出，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)于符合條件的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，可按普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品精算規(guī)定計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值。盡管分紅險(xiǎn)的推廣節(jié)奏已起，但真正的考驗(yàn)也隨之而來(lái)：各家險(xiǎn)企如何憑實(shí)力提升分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益，增強(qiáng)長(zhǎng)期投研能力？這樣的背景下，恰逢近期非上市壽險(xiǎn)公司披露2024年二季度償付能力報(bào)告，不妨以此為契機(jī)，觀測(cè)2024年上半年，非上市壽險(xiǎn)公司投資收益哪家強(qiáng)。

01受益?zhèn)＜t利人身險(xiǎn)綜合投資收益率超7% 

在觀測(cè)非上市壽險(xiǎn)公司的投資收益率表現(xiàn)之前，先來(lái)看下行業(yè)整體投資收益情況。

日前，金融監(jiān)管總局發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況表顯示，截至二季度末，保險(xiǎn)業(yè)年化財(cái)務(wù)投資收益率為2.87%，年化綜合投資收益率為6.91%。具體到人身險(xiǎn)公司來(lái)看，年化財(cái)務(wù)投資收益率為2.83%，年化綜合投資收益率高達(dá)7.09%。不難看出，無(wú)論是整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)還是人身險(xiǎn)領(lǐng)域，兩項(xiàng)指標(biāo)的收益表現(xiàn)分化明顯。深究背后的原因，首先需要指出的是，財(cái)務(wù)投資收益率不包含可供出售金融資產(chǎn)的浮盈浮虧，而綜合投資收益率則考慮了險(xiǎn)資投資浮盈浮虧的結(jié)果。另外，據(jù)燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳分析，今年部分險(xiǎn)企將持有至到期投資（HTM）重新分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)（AFS），受益于上半年的債牛行情，此舉將隱藏的債券浮盈釋放至可供出售金融資產(chǎn)的其他綜合收益中，從而拉升了綜合投資收益率。的確，2024年上半年債券市場(chǎng)的單邊牛市行情，推動(dòng)了人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率整體走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上證指數(shù)下跌0.25%，滬深300指數(shù)上漲0.89%，中債10年以上財(cái)富指數(shù)大幅上漲8.29%。在此背景下，配置長(zhǎng)久期債券較多的人身險(xiǎn)公司，充分享受到了債牛行情帶來(lái)的紅利。從監(jiān)管最新披露的保險(xiǎn)資金運(yùn)用數(shù)據(jù)上看，人身險(xiǎn)公司也確實(shí)加大了債券資產(chǎn)的配置力度。截至2024年上半年末，人身險(xiǎn)公司債券配置余額為13.36萬(wàn)億元，占比48.22%，配置余額同比大幅增長(zhǎng)23.06%。其次是，股票資產(chǎn)配置余額同比提升了4.16%。

02跑贏行業(yè)者屈指可數(shù)一家險(xiǎn)企罕見(jiàn)負(fù)收益 

具體到非上市壽險(xiǎn)公司層面，在債牛行情的助推下，誰(shuí)的投資收益比較搶眼？先來(lái)看綜合投資收益率指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計(jì)的61家非上市壽險(xiǎn)公司中，今年上半年合計(jì)有17家公司的綜合投資收益率超過(guò)5%，其中復(fù)星聯(lián)合健康、恒安標(biāo)準(zhǔn)、招商仁和、中英人壽、華泰人壽、國(guó)民養(yǎng)老和幸福人壽7家險(xiǎn)企的綜合投資收益率跑贏了行業(yè)平均，也就是監(jiān)管披露的人身險(xiǎn)公司7.09%的年化綜合投資收益率。具體而言，這7家險(xiǎn)企中，復(fù)星聯(lián)合健康的綜合投資收益率居首，達(dá)到9.55%。而后依次是恒安標(biāo)準(zhǔn)、招商仁和、中英人壽、華泰人壽、國(guó)民養(yǎng)老和幸福人壽，綜合投資收益率分別為8.35%、8.23%、7.79%、7.25%、7.24%和7.17%。再來(lái)看財(cái)務(wù)投資收益率，也就是償付能力報(bào)告中的投資收益率指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，共有26家非上市壽險(xiǎn)公司的投資收益率超2%，但其中僅有6家險(xiǎn)企跑贏“行業(yè)平均”，即超過(guò)人身險(xiǎn)業(yè)2.83%的年化財(cái)務(wù)投資收益率。這6家險(xiǎn)企中，居于首位的是中英人壽，上半年投資收益率為5.1%，這也是納入統(tǒng)計(jì)的非上市壽險(xiǎn)公司中，當(dāng)期唯一一家投資收益率超5%的險(xiǎn)企。而后依次是長(zhǎng)生人壽、幸福人壽、復(fù)星聯(lián)合健康、中荷人壽和中意人壽，投資收益率分別為3.99%、3.54%、3.34%、3.14%和2.9%。從跑贏行業(yè)的保險(xiǎn)公司來(lái)看，中英人壽、復(fù)星聯(lián)合健康和幸福人壽兩度上榜，上半年投資表現(xiàn)不俗。另外，可以明顯感覺(jué)到，類(lèi)似中英人壽、中荷人壽、中意人壽等多家外資險(xiǎn)企的投資表現(xiàn)也較佳，較好把握住了上半年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。不過(guò)，即便是債牛市場(chǎng)加持，非上市壽險(xiǎn)公司也是有喜有憂(yōu)，如在財(cái)務(wù)投資收益率方面，上半年就有海保人壽逆勢(shì)告負(fù)，投資收益率錄得-0.43%，這也是納入統(tǒng)計(jì)的非上市壽險(xiǎn)公司中，上半年唯一一家投資收益率為負(fù)的險(xiǎn)企。另外，在綜合投資收益率方面，也有6家險(xiǎn)企的收益率不到1.5%，排在末位的是恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老，上半年綜合投資收益率為0.74%。

03加配中長(zhǎng)期債券權(quán)益發(fā)力高股息策略 

上半場(chǎng)的投資業(yè)績(jī)競(jìng)逐已然落定，對(duì)于各家壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，下半年能否穩(wěn)扎穩(wěn)打才是制勝的關(guān)鍵。然而，從當(dāng)前的投資市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，不確定因素正在增多，最大的變量當(dāng)屬債券市場(chǎng)。前段時(shí)間，受到政策因素干擾，債市上演了逆轉(zhuǎn)行情，10年期國(guó)債收益率在向下突破至歷史新低后大幅反轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債收益率自8月5日降至2.1%關(guān)鍵位后，迅速掉頭上揚(yáng)，最高上漲至2.26%。債券市場(chǎng)持續(xù)承壓下跌后，銀行理財(cái)?shù)氖找媛驶爻?，多只債券基金也遭大額贖回。不過(guò)，最近幾日，10年期國(guó)債收益率又有所回落， 截至8月21日，已降至2.16%。盡管短期內(nèi)債市相對(duì)走強(qiáng)，但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中期看債市上行態(tài)勢(shì)尚未發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)。華創(chuàng)證券周冠南也表示，在機(jī)構(gòu)“錢(qián)多”和大行賣(mài)盤(pán)壓力不定時(shí)釋放的雙重作用下，短期債市步入窄波動(dòng)區(qū)間，交易策略的難度增加。但從長(zhǎng)期配置角度看，在充滿(mǎn)不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，債券依然是險(xiǎn)資的重倉(cāng)資產(chǎn)。全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專(zhuān)家安光勇就表示，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性以及險(xiǎn)資對(duì)穩(wěn)健收益的需求，未來(lái)險(xiǎn)資仍有可能繼續(xù)加配債券。尤其是在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，其他資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)增大，債券依然是相對(duì)安全的投資選擇。日前，也有相關(guān)媒體報(bào)道，在債市利率走高期間，反而為險(xiǎn)企提供了在調(diào)整中買(mǎi)入超長(zhǎng)債的機(jī)會(huì)。據(jù)悉，最近一些險(xiǎn)企逆市加倉(cāng)了部分20年期、30年期國(guó)債。近日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024年下半年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查結(jié)果》也顯示，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中高等級(jí)信用債收益率呈震蕩下行或窄幅震蕩走勢(shì)。下半年看好超長(zhǎng)期利率債、中長(zhǎng)久期利率債、銀行永續(xù)債以及10年期以上信用債，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策將是影響下半年債券市場(chǎng)的主要因素。盡管長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期的債券資產(chǎn)十分契合險(xiǎn)資的配置需求，但不可否認(rèn)的是，在利率下行的環(huán)境下，債券收益率也日趨走低，這對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前主推的以分紅險(xiǎn)為代表的浮動(dòng)收益類(lèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，將提出更大的考驗(yàn)。分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益想要提高，顯然單靠債券、銀行存款等固收配置是不夠的，這時(shí)候就需要險(xiǎn)企在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上下功夫，賺取更多的阿爾法收益。從當(dāng)前險(xiǎn)資的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置方向看，高股息偏好日趨明顯，這點(diǎn)從年內(nèi)險(xiǎn)資頻繁舉牌的股票標(biāo)的中即可看出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌已有11次，涉及交通運(yùn)輸、環(huán)保等行業(yè)，其中大部分被舉牌股票的股息率表現(xiàn)較佳。如截至8月21日收盤(pán)，長(zhǎng)城人壽舉牌的綠色動(dòng)力環(huán)保H股的股息率達(dá)到5.758%。另外，長(zhǎng)城人壽舉牌的秦港股份H股、中國(guó)太保舉牌的華能?chē)?guó)際H股和華電國(guó)際H股，股息率也均超過(guò)了4%。對(duì)于高股息股票的配置思路，中國(guó)人壽副總裁劉暉曾在今年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，中國(guó)人壽在高股息股票方面已有一定規(guī)模，未來(lái)仍將持續(xù)關(guān)注高股息股票策略；并且，將構(gòu)建分散均衡的高股息股票組合，堅(jiān)持分散化的配置，同時(shí)強(qiáng)化主動(dòng)管理。太保資產(chǎn)總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部總經(jīng)理易平也表示，近年來(lái)市場(chǎng)利率逐步下行，保險(xiǎn)公司的固收類(lèi)資產(chǎn)配置壓力逐漸增大。但隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的整體估值已變得愈發(fā)有吸引力，相當(dāng)部分上市公司的股息率已接近甚至超過(guò)了保險(xiǎn)資金負(fù)債成本，股票資產(chǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，這給長(zhǎng)期持續(xù)正現(xiàn)金流的險(xiǎn)資提供了布局良機(jī)。從政策層面看，作為長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資金的代表，國(guó)家及監(jiān)管部門(mén)也鼓勵(lì)險(xiǎn)資積極投資權(quán)益市場(chǎng)。如2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，通過(guò)調(diào)低部分風(fēng)險(xiǎn)因子等舉措，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司將資金更多地用于長(zhǎng)期投資；今年4月，新“國(guó)九條”明確指出，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。事實(shí)上，險(xiǎn)資青睞高股息資產(chǎn)除了受險(xiǎn)資配置需求以及監(jiān)管政策影響外，還與險(xiǎn)企逐步實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則息息相關(guān)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下更多金融資產(chǎn)計(jì)入FVTPL，即以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，這會(huì)導(dǎo)致險(xiǎn)企利潤(rùn)表的不確定性大幅提升。在國(guó)泰君安非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)看來(lái)，為緩減新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響，保險(xiǎn)公司普遍調(diào)整了股票資產(chǎn)的配置策略，增加配置高股息資產(chǎn)并計(jì)入FVOCI，以獲取分紅為主要目標(biāo)。從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施時(shí)間表看，上市險(xiǎn)企自2023年基本已經(jīng)開(kāi)始了新準(zhǔn)則的切換，而非上市險(xiǎn)企將自2026年1月1日起正式實(shí)施新準(zhǔn)則，而目前已有部分非上市險(xiǎn)企，特別是銀行系險(xiǎn)企提前實(shí)施了新準(zhǔn)則。如此來(lái)看，非上市險(xiǎn)企積極加倉(cāng)高股息股票標(biāo)的，甚至出手舉牌，或也是為了更好地應(yīng)對(duì)新準(zhǔn)則的實(shí)施。但無(wú)論采取何種投資策略，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言，都需要將防范利差損風(fēng)險(xiǎn)作為第一要?jiǎng)?wù)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。上述《2024年下半年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查結(jié)果》也顯示，政策風(fēng)險(xiǎn)和“資產(chǎn)荒”是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)認(rèn)為的2024年下半年險(xiǎn)資投資需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)增速回落或波動(dòng)，負(fù)債端高成本風(fēng)險(xiǎn)也受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的較多關(guān)注。在8月21日舉辦的國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，尹江鰲介紹，利率管理是保險(xiǎn)公司特別是人身保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的重中之重，事關(guān)行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，不可避免會(huì)遇到一些困難和挑戰(zhàn)。金融監(jiān)管總局高度重視保險(xiǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持統(tǒng)籌推進(jìn)，注重標(biāo)本兼治，多措并舉推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)特別是人身保險(xiǎn)業(yè)加強(qiáng)利源管理，提升負(fù)債質(zhì)量。在利差管理方面，我們主要引導(dǎo)行業(yè)適時(shí)下調(diào)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。加快資產(chǎn)端收益率向負(fù)債資金成本率的傳導(dǎo)，使資產(chǎn)和負(fù)債更加匹配，強(qiáng)化投資收益率對(duì)結(jié)算利率和分紅水平的剛性約束，推動(dòng)客戶(hù)利益真實(shí)化和合理化。督促保險(xiǎn)公司調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，優(yōu)化保單利率的演示，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。另外，展望全年度投資收益目標(biāo)，上述調(diào)查結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)收益率目標(biāo)上，30.56%的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)預(yù)期2024年財(cái)務(wù)收益率目標(biāo)集中在4%—4.5%（含4.5%）區(qū)間；25.32%的保險(xiǎn)公司預(yù)期財(cái)務(wù)收益率目標(biāo)集中在3.5%—4%（含4%）區(qū)間。綜合收益率目標(biāo)上，25%的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和21.52%的保險(xiǎn)公司預(yù)期綜合收益率目標(biāo)集中在4%—4.5%（含4.5%）區(qū)間?？傮w而言，眼下極具收益彈性且兼具投資平滑機(jī)制的分紅險(xiǎn)被推上“前臺(tái)”，這或是保險(xiǎn)業(yè)，尤其是人身險(xiǎn)業(yè)提升長(zhǎng)期投資能力，提升權(quán)益投資水平的較好契機(jī)。