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自救了小半年，又是立軍令狀保交樓，又是杯水車薪兌付自融的理財(cái)計(jì)劃，又是許老板變賣個(gè)人財(cái)產(chǎn)，似乎恒大終究大勢已去。

12月3日，恒大宣布，無法履行境外的2.6億美元債。當(dāng)晚，廣東省政府約談許家印，并向恒大派出工作組，原話是這么說的：“督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作，督促切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，維護(hù)正常經(jīng)營?！?

不旋踵，央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后表態(tài)，支持派出工作組這一決定，給恒大定性為“自身經(jīng)營不善、盲目擴(kuò)張”，并強(qiáng)調(diào)是個(gè)案。

恒大的“明斯基時(shí)刻”終于正式到來。

工作組

大風(fēng)起于青萍之末。

2020年11月8日，恒大宣布終止與深深房的重組計(jì)劃，九曲十八彎的回歸A股計(jì)劃失敗。1300億元的戰(zhàn)略投資者大多同意不要求恒大回購股權(quán)，或債轉(zhuǎn)股，或明股實(shí)債，這里面就有蘇寧張近東的200億元。與許老板喝了交杯酒的張近東，不得不喝下這杯“苦酒”，半年后他將蘇寧易購賣給了阿里，退守一隅。

不過彼時(shí)，人們以為恒大終究還是長袖善舞，平安著陸。其實(shí)這是恒大風(fēng)險(xiǎn)開始外溢的信號(hào)。

8個(gè)月后，廣發(fā)銀行因?yàn)閰^(qū)區(qū)1.32億元，將恒大地產(chǎn)無錫分公司告上法庭，要求凍結(jié)資產(chǎn)。雖然雙方后來和解，但恒大不差錢的“皇帝新衣”，第一次在眾目睽睽之下被撕了下來。

自此，壞消息像雪片一樣飛來，信任危機(jī)彌漫，墻倒眾人推。在苦苦支撐了5個(gè)多月之后，恒大迎來了工作組。

廣東省政府派來工作組，跟救市一點(diǎn)關(guān)系都沒有。工作組不是請(qǐng)客吃飯，大概率像海南省政府向海航派出工作組一樣，主導(dǎo)日后公司的走向。

工作組來，既是來揭蓋子的，也是來化風(fēng)險(xiǎn)的。許老板原有高管團(tuán)隊(duì)和派系人馬雖不至于立刻靠邊站，卻更多扮演“看守內(nèi)閣”的角色，輔助工作組。聽著冷酷，但誰讓恒大自己一年多來還是束手無策呢？

恒大有著近2萬億的負(fù)債，但恒大也有著極為豐富的土地資產(chǎn)儲(chǔ)備，這個(gè)救不了恒大的命，但能將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小程度。此前，許老板堅(jiān)決不賤賣土地資產(chǎn)，這也好懂，這個(gè)時(shí)候賣，時(shí)與勢都不在恒大這邊，賣就是白菜價(jià)，賣了恒大就再無翻身的可能。

可是，工作組不會(huì)這般考慮，它的首要任務(wù)是化解風(fēng)險(xiǎn)，不使風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)傳導(dǎo)爆發(fā)，賣土地資產(chǎn)是選項(xiàng)之一。因此，未來恒大即使存在，也不會(huì)是原來的模樣。

保 ?險(xiǎn)

作為中國的龍頭房企，恒大跌倒，雖然銀行最為緊張，但在保險(xiǎn)業(yè)也是巨石投湖，掀起陣陣波瀾。

首先，大而不能倒再次被證明是一廂情愿，風(fēng)險(xiǎn)無處不在。這種市場經(jīng)濟(jì)公開課和市場風(fēng)險(xiǎn)的投資者教育，經(jīng)恒大一事，恐怕深入人心。既然多大都能倒，風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)都要重估，資本市場和資產(chǎn)市場都面臨著或大或小的變化。這也給了人們重新認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行對(duì)沖，離不開保險(xiǎn)的保障。

其次，保險(xiǎn)自己的投資邏輯也面臨著重寫。在過去20多年，地產(chǎn)和城投一起構(gòu)成了大資管的核心。無論是銀行理財(cái)，還是信托通道，抑或是保險(xiǎn)投資，都依賴于這樣的底層資產(chǎn)。如今，整個(gè)房地產(chǎn)市場去杠桿和破剛兌，對(duì)地產(chǎn)的投資，不再是穩(wěn)賺不賠的生意，相反變?yōu)榱藸C手的山芋。

險(xiǎn)企對(duì)地產(chǎn)的投資，分為三個(gè)層次：

○ 直接做房企的“二房東”，這個(gè)在某龍頭險(xiǎn)企身上非常顯眼，也在今年為其帶來了麻煩，房企爆雷，自己的歸母凈利潤也隨即大降，要做減值和壞賬準(zhǔn)備。

○ 在股市投資地產(chǎn)股，隨著今年地產(chǎn)股跌跌不休，險(xiǎn)企的這部分投資紛紛變成了包袱。

○ 險(xiǎn)資作為長錢，經(jīng)以前五花八門的通道，成為房企融資的來源之一。

俱往矣。恒大以及恒大所代表的地產(chǎn)江湖，那一套熟悉的打法再也不能適應(yīng)新時(shí)代。保險(xiǎn)與地產(chǎn)的“聯(lián)姻”也面臨著劇烈的調(diào)整，前者要盡快建立起新的資產(chǎn)池，調(diào)減地產(chǎn)的權(quán)重，先排查隱患，再徐圖未來。

樓 ?市

工作組的到來，帶著政府的信用背書而來，至少在兩點(diǎn)上能夠突破現(xiàn)狀，而這是許老板所不具備的。

一是保交樓和打通資金循環(huán)上有所優(yōu)勢。當(dāng)然銀保監(jiān)會(huì)的表態(tài)帶著干貨，“現(xiàn)階段，要根據(jù)各地不同的情況，重點(diǎn)滿足首套房、改善型住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款”。這當(dāng)然是面向整個(gè)樓市的，但恒大過去半年來交樓不暢的局面也會(huì)緩解，政府的出面，會(huì)促使金融系統(tǒng)對(duì)恒大“更友好”。

二是為恒大土地資產(chǎn)找到對(duì)手盤。許老板不舍得賣是一方面，另一方面也是難覓買家，現(xiàn)金為王，民企難以接盤，國資也不敢貿(mào)然出手，觀望為先。有了政府信用居間協(xié)調(diào)，交易至少會(huì)流動(dòng)起來，而非瀝青化。

還是那句話，這不是救恒大。如果恒大安然無恙，如果許老板毫發(fā)無損，那么房住不炒的調(diào)控就再次屈服于地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的綁架，好不容易建立起的調(diào)控預(yù)期或許要大打折扣。而恒大，因?yàn)槟鎰輸U(kuò)張，頂著房住不炒而一再加杠桿，都是房企們的慘痛教訓(xùn)。

恒大發(fā)展到今天的境地，并非一朝一夕遇上暴風(fēng)雨，在四五年時(shí)間里，應(yīng)該有很多選擇，在最好的年景，恒大的賬上有數(shù)千億現(xiàn)金類資產(chǎn)，但還是選擇了僥幸。

從這個(gè)意義上，哪怕是要救市，是否會(huì)降臨在恒大身上？恒大下一步的結(jié)局，或許是這一輪樓市出清的階段性句號(hào)。其他或違約、或爆雷、或風(fēng)險(xiǎn)敞口急劇擴(kuò)大的房企，幻想著喘口氣。

房住不炒，是刀刃向內(nèi)，是要見血的。從此，高負(fù)債、高杠桿和高周轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)市場將一去不復(fù)返。而留給恒大和許老板的，是掛在成都武侯祠上的那句明聯(lián)：“不審視即寬嚴(yán)皆誤?！?