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“資產(chǎn)負(fù)債管理既是行業(yè)安全穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，也是優(yōu)質(zhì)持續(xù)發(fā)展的必要前提”， 中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云曾這樣表示。

資產(chǎn)、負(fù)債，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的兩個(gè)車輪，缺一不可。尤其是對于人身險(xiǎn)來講，兩者協(xié)調(diào)并行，才能推動(dòng)整體壽險(xiǎn)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

然而，近年來，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、資本市場波動(dòng)，疊加長端利率下行等多重因素影響，使得保險(xiǎn)業(yè)投資難度增加，繼而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大，負(fù)債成本壓力顯現(xiàn)。

在償二代二期工程落地實(shí)施已滿首個(gè)年度的背景下，為加強(qiáng)行業(yè)負(fù)債質(zhì)量管理，監(jiān)管正有意引導(dǎo)人身險(xiǎn)業(yè)降低負(fù)債成本。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部將于近日組織中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)以及20多家壽險(xiǎn)公司開展座談?wù){(diào)研，此次座談會(huì)將包括北京、南京和武漢三個(gè)場地。

據(jù)了解，此次調(diào)研內(nèi)容主要包括保險(xiǎn)公司負(fù)債成本情況、負(fù)債與資產(chǎn)匹配情況、對公司負(fù)債成本合理性的判斷、降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對公司及行業(yè)的影響等。

對于上述監(jiān)管調(diào)研內(nèi)容中，“降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率”對險(xiǎn)企的影響，這一方面會(huì)間接降低險(xiǎn)企相關(guān)產(chǎn)品的預(yù)定利率，繼而使保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)價(jià)格提升；另一方面，也會(huì)相應(yīng)降低壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的下限，降低險(xiǎn)企的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

從此次調(diào)研內(nèi)容看，主要分為六個(gè)方面。具體而言：

○ 公司的負(fù)債成本情況。包括：普通險(xiǎn)的預(yù)定利率分布、分紅險(xiǎn)預(yù)定利率及分紅水平、萬能險(xiǎn)最低保證利率和結(jié)算利率情況、銷售費(fèi)用情況等。

○ 公司負(fù)債與資產(chǎn)匹配情況。包括負(fù)債與資產(chǎn)期限匹配、歷史投資收益水平、成本收益匹配情況等。

○ 對公司負(fù)債成本合理性的判斷，若認(rèn)為負(fù)債成本不合理，說明公司下一步擬采取的措施。

○ 降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對公司的影響，包括對新產(chǎn)品定價(jià)、銷售行為、存量業(yè)務(wù)退保、市場競爭變化分析等的影響。

○ 降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對行業(yè)的影響。

○ 對監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)行業(yè)降低負(fù)債成本、提高負(fù)債質(zhì)量的相關(guān)意見和建議。

值得一提的是，針對此次調(diào)研內(nèi)容，監(jiān)管頗為重視。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)近日將召集中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)及20多家壽險(xiǎn)公司展開座談，特別是各公司的總精算師被要求參與座談?wù){(diào)研。座談會(huì)將包括北京、南京、武漢三個(gè)場地。

其中，北京參會(huì)公司包括：中國人壽、新華人壽、陽光人壽、中郵人壽、中華人壽、中信保誠人壽、光大永明人壽、信美相互人壽；南京參會(huì)公司包括：太保壽險(xiǎn)、工銀安盛人壽、國聯(lián)人壽、招商信諾人壽、橫琴人壽、和泰人壽、安聯(lián)人壽、中韓人壽；武漢參會(huì)公司包括：合眾人壽、國富人壽、國華人壽、華貴人壽、財(cái)信吉祥人壽、國寶人壽、三峽人壽。

可以看出，對于這次座談?wù){(diào)研，監(jiān)管將大中小公司都涵蓋其中，背后的影響和意義不言而喻。

根據(jù)《調(diào)研通知》，監(jiān)管意在引導(dǎo)人身險(xiǎn)業(yè)降低負(fù)債成本，加強(qiáng)行業(yè)負(fù)債質(zhì)量管理。那么，緣何此時(shí)監(jiān)管會(huì)格外關(guān)注這一問題呢？部分險(xiǎn)企的負(fù)債成本是否偏高？

對此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝認(rèn)為，當(dāng)前的確有部分中小保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本偏高。比如一些公司熱銷的預(yù)定利率接近3.5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品，再加上其他運(yùn)營成本，整體上說負(fù)債成本將超過5%。除此之外，還有一些險(xiǎn)企前期在激進(jìn)發(fā)展階段，所銷售的預(yù)定利率4.025%的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境下，會(huì)導(dǎo)致險(xiǎn)企負(fù)債端壓力較大。

陳輝進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注險(xiǎn)企的負(fù)債成本，其實(shí)與目前的市場環(huán)境息息相關(guān)，如果是前些年3.5%的預(yù)定利率，險(xiǎn)企還相對可控，但以現(xiàn)在的投資環(huán)境來說，挑戰(zhàn)正在加大。這主要是因?yàn)閲鴤找媛氏陆?、企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)增高、股票市場波動(dòng)性較大等綜合因素影響，導(dǎo)致險(xiǎn)企資產(chǎn)端可配置的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不足。

此言不虛，過去的2022年，保險(xiǎn)業(yè)就經(jīng)歷了股債雙殺的不利局面，人身險(xiǎn)公司投資收益普遍承壓。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的“2022年四季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況表”顯示，截至當(dāng)期，人身險(xiǎn)公司的年化財(cái)務(wù)收益率為3.85%、年化綜合收益率為1.83%。然而，壽險(xiǎn)公司對長期投資收益率的精算假設(shè)普遍為5%以上。

對于監(jiān)管調(diào)研的“資產(chǎn)與負(fù)債匹配情況”，此前亦曾有權(quán)威人士介紹，目前，我國人身險(xiǎn)業(yè)的平均負(fù)債久期約12.67年，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口約為6.28年，存在“長錢短配”的總體特征。

“目前資產(chǎn)端的利率呈現(xiàn)下行趨勢，其實(shí)保險(xiǎn)負(fù)債成本近一年也一直在下行，只不過沒有資產(chǎn)利率下行這么快而已，監(jiān)管部門的關(guān)注是可以理解的”。他進(jìn)一步指出，保險(xiǎn)產(chǎn)品一般是五年甚至更長期，但資產(chǎn)端的期限會(huì)顯著更短，會(huì)造成期限的錯(cuò)配，這是個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，大小公司都一樣。

眾所周知，在資產(chǎn)配置方面，險(xiǎn)企為拉長配置期限，通常會(huì)偏好選投長久期的債券，但伴隨著利率的持續(xù)下行，以及權(quán)益市場波動(dòng)的不確定性，行業(yè)潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)也備受擔(dān)憂。例如近兩年來一度火熱的增額終身壽險(xiǎn)，監(jiān)管就曾點(diǎn)名部分險(xiǎn)企存在“加保設(shè)計(jì)存在變相突破定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)”等問題，這樣一來，壽險(xiǎn)公司所面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)就更大。

或許也是因?yàn)檫@些問題，在此次調(diào)研中，監(jiān)管要求險(xiǎn)企說明普通險(xiǎn)預(yù)定利率分布、分紅險(xiǎn)預(yù)定利率和分紅水平、萬能險(xiǎn)最低保證利率和結(jié)算利率情況等。

或基于上述市場環(huán)境變化和行業(yè)經(jīng)營上暴露的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管有意引導(dǎo)險(xiǎn)企進(jìn)一步降低負(fù)債成本，并在調(diào)研中特別提及“降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率”。那么，降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對險(xiǎn)企和壽險(xiǎn)業(yè)的影響幾何？

在業(yè)內(nèi)人士看來，責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率與預(yù)定利率掛鉤，下調(diào)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率，便將間接引導(dǎo)預(yù)定利率下降。如此一來，對于險(xiǎn)企就會(huì)相應(yīng)降低負(fù)債端的成本，避免激進(jìn)投資，預(yù)防了投資收益下降后的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院金融系教師楊澤云就指出，降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率，則會(huì)降低壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，這主要有兩方面的影響：一方面會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格提高，從而影響投保人對于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的需求和吸引力；另一方面，則會(huì)降低保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@降低了壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的下限，加強(qiáng)了險(xiǎn)企的經(jīng)營穩(wěn)定性。

中國精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員徐昱琛認(rèn)為，責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率下降后，一方面會(huì)使險(xiǎn)企的負(fù)債額度增加，凈資產(chǎn)下降、利潤也會(huì)相應(yīng)減少。另一方面，降低評(píng)估利率就等于降低定價(jià)利率，而降低定價(jià)利率，保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)上升。倘若一旦落地實(shí)施，還有可能進(jìn)一步影響到銷售端，如短期發(fā)生產(chǎn)品“炒停售”等等。

另外，“降低準(zhǔn)備金評(píng)估利率還會(huì)降低法定責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率，如果保險(xiǎn)公司的法定準(zhǔn)備金覆蓋率降低到一定標(biāo)準(zhǔn)之下，就無法報(bào)備新產(chǎn)品了”。

需要指出的是，近年來監(jiān)管也不止一次關(guān)注人身險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債成本問題、利差損等問題，如2019年，銀保監(jiān)會(huì)就曾下發(fā)《關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》（“182號(hào)文”），要求對2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或十年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者，調(diào)整為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者。

資產(chǎn)、負(fù)債作為保險(xiǎn)公司經(jīng)營的兩個(gè)車輪，哪一方面出現(xiàn)缺損，都會(huì)給險(xiǎn)企經(jīng)營帶來重大影響。近年來，為促進(jìn)保險(xiǎn)公司改善資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，監(jiān)管密集從制度端引導(dǎo)強(qiáng)化。

例如，在資產(chǎn)端，監(jiān)管陸續(xù)發(fā)布了《保險(xiǎn)資產(chǎn)配置管理暫行辦法》、《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》等制度規(guī)則。在資產(chǎn)負(fù)債管理方面，監(jiān)管在2018年3月發(fā)布了《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則（1-5號(hào)）》，在2019年8月發(fā)布了《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》。

尤其是隨著償二代二期工程的落地，監(jiān)管將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等納入考評(píng)范圍，這對于險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高要求。

可以說，在強(qiáng)監(jiān)管下，此前監(jiān)管所說的資產(chǎn)端、負(fù)債端“兩張皮”的狀況有了一定改善，資產(chǎn)負(fù)債管理能力有所提升。不過，隨著新的國內(nèi)外形勢的變化以及保險(xiǎn)經(jīng)營的復(fù)雜性，資產(chǎn)負(fù)債管理仍面臨一些新的挑戰(zhàn)。

尤其是從行業(yè)償付能力看，截至2022年第四季度，納入會(huì)議審議的181家保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為196%，平均核心償付能力充足率為128.4%，較2022年第三季度再次下降。如此情況下，可見加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理更為迫切。

銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企曾這樣表示，“保險(xiǎn)是基于精算和大數(shù)法則來定價(jià)的，當(dāng)期收取的保費(fèi)收入要靠資產(chǎn)經(jīng)營抵御未來支出，保險(xiǎn)公司在投資經(jīng)營方面一定要審慎穩(wěn)妥，尤其是壽險(xiǎn)公司負(fù)債久期長、經(jīng)營不確定性因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇要相對更低一些，絕不能滋生‘只要有保費(fèi)注入就沒有問題’的僥幸心理”。

從當(dāng)下看，壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端正面臨產(chǎn)品、營銷、人力結(jié)構(gòu)等多方面的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型成效在短期內(nèi)難以立竿見影。雖然養(yǎng)老保障需求給養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等帶來較大發(fā)展空間，但作為回報(bào)周期長的業(yè)務(wù)，也很難短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，從這些層面看，壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端仍在“負(fù)重前行”。

這樣的背景下，如何更好地讓壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債久期與資產(chǎn)久期更匹配，對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低預(yù)定利率等措施改善。

例如，強(qiáng)化產(chǎn)品全生命周期的管理理念，從產(chǎn)品開發(fā)、投資策略制定、經(jīng)驗(yàn)追蹤、績效歸因、策略調(diào)整、重新定價(jià)等環(huán)節(jié)來管理好產(chǎn)品。對于產(chǎn)品同質(zhì)化問題，險(xiǎn)企可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新和產(chǎn)品服務(wù)上多下功夫，努力形成“保險(xiǎn)+服務(wù)”的競爭優(yōu)勢等。

同時(shí)，在投資方面，優(yōu)化投資策略，拓寬投資渠道，提升投資收益率來應(yīng)對利率的下行；發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，建立健全長周期考核機(jī)制，努力形成資產(chǎn)久期與負(fù)債久期的匹配。