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對經(jīng)濟長期趨勢的判斷，是制勝的關鍵，保險行業(yè)也不例外。

就經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)走勢，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長、泰康保險集團股份有限公司首席投資官、泰康資產(chǎn)管理有限責任公司CEO段國圣有個很深刻的論斷：改革開放前40年，中國總體處于高速增長階段，經(jīng)濟增長模式的核心特征是工業(yè)化、全球化、城鎮(zhèn)化。這一過程中，房地產(chǎn)、基建及傳統(tǒng)周期行業(yè)長足發(fā)展，成為我國經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)。

“過去20年，中國最好的投資機會圍繞房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩個平行領域。不過，伴隨經(jīng)濟增速回落、勞動力供給減少、資本相對充裕，成熟行業(yè)資本回報率趨勢下行?！?/span>

“未來20年，這四大領域才是重點：消費升級時代下的消費產(chǎn)業(yè)；是長壽時代下的大健康產(chǎn)業(yè)；科技自主時代的科技產(chǎn)業(yè)；‘碳中和’背景下的新能源產(chǎn)業(yè)?！?/span>

以穿透經(jīng)濟周期的長遠目光對投資機遇的準確預見，是保險資金投資收益穩(wěn)定的一大法寶。泰康資產(chǎn)作為對保險資金有著最深刻理解的專業(yè)資管機構，其投資策略一貫被視作險資一大風向。

時至今日，隨著中國人口加速老齡化、經(jīng)濟動能持續(xù)轉化，房地產(chǎn)業(yè)增長頹勢開始顯現(xiàn)。盡管任澤平等一批經(jīng)濟學者仍然堅持，一線城市的房地產(chǎn)業(yè)可能會持續(xù)增長，但在“房住不炒”、房地產(chǎn)業(yè)強監(jiān)管政策下，未來，整個房地產(chǎn)業(yè)的增速呈下行將成大概率事件。

因此，觀察保險公司在房地產(chǎn)領域的布局深度、資產(chǎn)成色、調整速度，就能對險企未來受到地產(chǎn)業(yè)的影響作出簡單預測。

從操作層面來看，要準確得出保險公司究竟將多少資金投進了房地產(chǎn)業(yè)屬實比較困難。主要原因是，保險資金投資房地產(chǎn)業(yè)工具多元，如可以通過長期股權投資、二級市場股票投資、不動產(chǎn)（寫字樓、物業(yè)等）投資、債券（可轉債）、債權計劃等。

投資路徑眾多，且各類工具的統(tǒng)計口徑略有差異，讓險企的涉房投資規(guī)模猶抱琵琶。其中，計算股權、債券這類資產(chǎn)的涉房投資相對簡單，但計算債權計劃、信托計劃中地產(chǎn)投資比例就比較困難。這一方面是因為部分金融產(chǎn)品本身較為復雜，很難逐層穿透到底層的房地產(chǎn)資產(chǎn)；另一方面是因為險企很少公布相關數(shù)據(jù)。因此，即使是專業(yè)機構，也只能大概估算涉房投資額。

近期申萬宏源發(fā)布的一份研究報告，從長期股權投資、股票、非標投資、其他物權、投資性房地產(chǎn)等指標大概估算出了上市險企涉房投資情況。該估算中對部分非標資產(chǎn)和長期股權投資進行了比例假設，權且作為參考。

從申萬宏源估算結果來看，A股五大上市險企中涉房投資總規(guī)模達4551.68億元。其中，中國平安涉房投資額高達1855.16億元；中國人壽為1070.74億元；中國太保為888.58億元；新華保險為470.9億元；中國人保為266.3億元。

此外，一些非上市險企此前或因延伸醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)、或因股票投資，對房地產(chǎn)業(yè)亦有所布局。如泰康保險、大家人壽、富德生命人壽等險企此前或因養(yǎng)老社區(qū)，或因股票投資，均對房地產(chǎn)業(yè)有所布局。雖然這些公司的年報、償付能力報告等數(shù)據(jù)中，未披露具體涉房投資額度。不過，這些公司在二級市場的持股數(shù)據(jù)是公開的，通過對比持股數(shù)據(jù)，可以看出險企對上市房地產(chǎn)企業(yè)的持股量。

根據(jù)東方財富Chioce提取的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，上述險企或通過保險產(chǎn)品持股地產(chǎn)公司：中國平安、中國人保、中國太保、新華保險這4家上市險企均在A股持有地產(chǎn)股。此外，泰康人壽、陽光人壽、富德生命人壽、前海人壽、君康人壽、華夏人壽、和諧健康、大家人壽等險企也持有地產(chǎn)股。

具體從上市地產(chǎn)公司來看，四大頭部房企“招保金萬”均被保險公司青睞，此外，陽光城、金融街等知名上市房企也被險企持有，體現(xiàn)出保險公資金偏愛持有頭部房企的特點。

從保險公司對上市房企持股市值排名來看，截至今年三季度末，富德生命人壽、泰康人壽、大家人壽、前海人壽、中國人壽位列前五。從保險公司對上市房企持股市值排名來看，富德生命人壽持有的房地產(chǎn)公司市值最高，近132億元。（詳見下表）

上述數(shù)據(jù)顯示，非上市險企在二級市場對上市房企的持倉市值為537.5億元。而這一數(shù)據(jù)并不包含保險公司在未上市股權、非標等領域的投資。

據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布的2020中國保險資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報告顯示，截至2019年末，保險資金資產(chǎn)配置結構中，投資性房地產(chǎn)占比2.1%。金融產(chǎn)品類資產(chǎn)中，信托、不動產(chǎn)債權計劃規(guī)模分別為1.52萬億（占比9.8%）、4362.8億元（占比4.1%）。而這一年，我國保險資金運用余額為18.5萬億元。

雖然要看清保險公司涉房投資總量并不容易，但從已披露的數(shù)據(jù)不難看出，保險公司涉房投資絕對值可觀。結合保險公司管理層的表態(tài)，可將險企涉房投資的特征大致概括為：涉房投資在險企資金運用總規(guī)模中占比不高，但絕對值不小，對險企的影響也不容小覷。

就保險公司涉房投資規(guī)模，在9月23日北京轄區(qū)上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日期間，上市險企紛紛表示：“目前涉及房地產(chǎn)投資存量在公司總資產(chǎn)中占比很低”“對于房地產(chǎn)的投資一向非常審慎，股票和債券資產(chǎn)中，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的占比均不超過2%?！薄肮境謧}資產(chǎn)風險可控，一是堅持穩(wěn)健投資和價值投資，二是對信用投資品種嚴格把關，三是加強非標金融產(chǎn)品投資信用增級安排，防范信用風險?！?/span>

保險資金的“負債經(jīng)營”與“長期性”，決定了保險資金兼顧長期和短期，兼顧相對和絕對。保險資金涉房投資對保險公司、投保人、投資者都帶來了深刻的影響。

過去，險企涉房投資給保險公司貢獻了不菲的投資收益，不過，在房地產(chǎn)業(yè)增長勢頭逆轉的大背景下，房地產(chǎn)對保險公司的“反噬”作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

例如，今年因華夏幸福債務違約事件，上市險企一次性計提的減值就已經(jīng)遠超上一年涉房凈投資總額的2倍余，影響可謂深遠。不僅僅是權益市場，當房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)下行之際，險資在不動產(chǎn)領域的投資仍有可能面臨較大風險。

中國人民大學財政金融學院保險系主任、教授魏麗此前撰文指出，基于研究結果，雖然不動產(chǎn)等投資可以在一定程度上提高保險資金的收益率和穩(wěn)定性，以及資產(chǎn)負債的匹配程度。但是，保險資金的特殊性決定了其投資的復雜程度較高，再加上不動產(chǎn)投資缺乏流動性，稍有不慎便會引起巨大的風險，危及保險公司的償付能力。因此，建議保險公司根據(jù)自身風險承受能力謹慎匹配不動產(chǎn)投資規(guī)模，并根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化及時調整不動產(chǎn)投資規(guī)模。

其實，險企也已經(jīng)意識到地產(chǎn)投資的“危機”。公開數(shù)據(jù)也顯示，保險公司已經(jīng)開始降低對房地產(chǎn)的配置力度。今年前三季度，中國人壽減持了萬科A、招商蛇口；泰康人壽減持保利發(fā)展、陽光城；和諧健康減持金融街；君康人壽減持首開股份。尤其引人注意的是，中國人壽已連續(xù)5個季度減持萬科A，持股比例從2.16%降至0.73%。

拉長時間線對比清晰可見：截至2016年年末，前十大流通股股東中有險資身影的上市房企高達36家；而截至2021年三季度末，僅有13只地產(chǎn)股的前十大流通股股東出現(xiàn)險資身影。

由此也可以看出，在宏觀經(jīng)濟升級轉型之際，險企投資策略也面臨較大的轉型。如果未來沒有類似房地產(chǎn)這樣的高增長行業(yè)投資機遇出現(xiàn)，哪些行業(yè)可以接棒？值得險資深入思考。

段國圣11月24日發(fā)布了署名文章《保險資管公司發(fā)展戰(zhàn)略 ——新形勢下的挑戰(zhàn)與應對》，指出投資環(huán)境面臨新形勢固定收益市利率低位震蕩、超長期債券供給不足疊加信用風險加劇、合意資產(chǎn)供給不足；權益市場宏觀經(jīng)濟與資本市場周期性波動弱化，同時經(jīng)濟轉型期間容易出現(xiàn)新舊經(jīng)濟冰火兩重天，導致估值極致分化，傳統(tǒng)高估值體系面臨沖擊；新興產(chǎn)業(yè)在一二級市場都享有高估值溢價，但同時投資新興產(chǎn)業(yè)也面臨更大挑戰(zhàn)。其中的思考和見解對保險投資的下一步將有所啟示。

從消費者角度來看，保險公司在房地產(chǎn)領域的低投資收益率，最終會通過分紅險以及萬能險賬戶、投連險賬戶，傳導至投保人或被保險人的保險收益。截至三季度末，A股的保險股投資者高達203萬戶。從203萬保險股投資者角度來看，今年是保險股投資的至暗時刻，全年保險板塊（申萬宏源二級分類）的漲幅位列A股末位。今年保險板塊重挫近40%，盡管在業(yè)內人士看來，重挫的主要原因是宏觀經(jīng)濟下行、居民保險消費低迷等因素造成的。

但今年部分地產(chǎn)企業(yè)債務違約對保險股的擾動異常明顯，房地產(chǎn)市場的諸多負面消息顯然對保險股走勢形成了沖擊，甚至有上市險企的走勢圖與房地產(chǎn)企業(yè)K線“同頻共振”。

洞察風險、防范風險，乃為保險監(jiān)管之力行。今年初，為防范化解金融風險、摸清保險資金運用風險底數(shù)，監(jiān)管部門在保險全行業(yè)開展了全面風險排查工作。近日，保險資金運用風險自查和整改有關工作業(yè)已啟動。

此次整改聚焦三大重點：確保違規(guī)問題全部整改合規(guī)；切實整改違規(guī)資金運用關聯(lián)交易；夯實資產(chǎn)質量，壓降化解風險。壓降化解風險成為監(jiān)管對保險資金運用提出的最新要求。

對于監(jiān)管的力度，險企“一把手”擔任整改第一責任人，重視程度之深已毋庸多言。