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經(jīng)濟(jì)下行周期，“資產(chǎn)荒”日趨明顯，這給保險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債端帶來(lái)了越來(lái)越大的壓力，一旦久期配置失衡，將給險(xiǎn)企的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。于是，資產(chǎn)端尋求新的突破顯得異常重要。今天，我們說(shuō)說(shuō)保險(xiǎn)系的ABS。

繼2022年創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)行超過(guò)3000億元后，保險(xiǎn)資管版ABS（資產(chǎn)支持證券）在今年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。截至3月23日，年內(nèi)已有8家保險(xiǎn)資管公司共注冊(cè)登記9只資產(chǎn)支持計(jì)劃，總規(guī)模達(dá)575億元。

就在近期，一片新藍(lán)海的大門(mén)向保險(xiǎn)資管打開(kāi)。證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定指引，支持一定條件的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展ABS及REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）業(yè)務(wù)，而后滬深交易所也發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

由于此前保險(xiǎn)ABS屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管體系下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，沒(méi)有進(jìn)入公開(kāi)交易市場(chǎng)，被冠以“非標(biāo)”身份。而本次新規(guī)出臺(tái)后，保險(xiǎn)資管將解鎖標(biāo)準(zhǔn)化ABS市場(chǎng)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)也將廣泛擴(kuò)容。如供應(yīng)鏈賬款、融資租賃等債權(quán)類(lèi)，清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)及不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)。

尤其面對(duì)百萬(wàn)億級(jí)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，保險(xiǎn)資管可以ABS管理人及投資者雙重身份參與公募REITs，這將為保險(xiǎn)資金運(yùn)用打開(kāi)新賽道，緩解“資產(chǎn)荒”問(wèn)題；也將推動(dòng)多層次REITs市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)，多路徑服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

值得一提的是，為進(jìn)一步健全REITs市場(chǎng)功能，推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行，完善基礎(chǔ)制度和監(jiān)管安排，3月24日，證監(jiān)會(huì)又最新發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》，特別指出下一步證監(jiān)會(huì)將會(huì)同國(guó)家發(fā)改委等有關(guān)部門(mén)，著力推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行，充分發(fā)揮REITs助力盤(pán)活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資及降低實(shí)體企業(yè)杠桿率的重要作用。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)隨著REITs常態(tài)化發(fā)行，作為該市場(chǎng)的參與主體之一，保險(xiǎn)業(yè)亦將有更大的發(fā)揮空間。

起步晚于企業(yè)ABS和信貸ABS十年、初期幾乎是“小透明”的保險(xiǎn)系A(chǔ)BS，近年步入快速發(fā)展期。

繼2021年登記規(guī)模首破千億、2022年增長(zhǎng)超3000億后，根據(jù)中保登（全稱(chēng)“中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司”）官網(wǎng)披露的支持計(jì)劃注冊(cè)動(dòng)態(tài)統(tǒng)計(jì)，截至3月23日，今年已有中國(guó)人壽資管、平安資管、百年資管、大家資產(chǎn)等8家保險(xiǎn)資管公司共注冊(cè)登記9只資產(chǎn)支持計(jì)劃，總規(guī)模達(dá)575億元，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

近期監(jiān)管一道文件有望為保險(xiǎn)ABS的熱情進(jìn)一步增溫。根據(jù)證監(jiān)會(huì)3月3日公告，指導(dǎo)證券交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，支持公司治理健全、內(nèi)控管理規(guī)范、資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資管公司參與開(kāi)展ABS及REITs業(yè)務(wù)。這意味著保險(xiǎn)資管解鎖了ABS投資人以外的第二重身份——管理人。而后，作為交易平臺(tái)的滬深交易所也發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

事實(shí)上，此前保險(xiǎn)資管就已摩拳擦掌。除了ABS發(fā)行規(guī)模駛?cè)肟燔?chē)道，2021年6月首批公募REITs上市后，在約一年半內(nèi)，險(xiǎn)資以投資者身份踴躍認(rèn)購(gòu)公募REITs的規(guī)模就超百億元。

不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也曾公開(kāi)發(fā)聲希望向保險(xiǎn)資管“放行”REITs業(yè)務(wù)。例如泰康資產(chǎn)CEO段國(guó)圣2021年曾撰文，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)資管經(jīng)過(guò)多年探索，已在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域落地實(shí)施了大量項(xiàng)目，擁有在各行業(yè)投資及投后管理的寶貴經(jīng)驗(yàn)。建議相關(guān)主管部門(mén)出臺(tái)政策，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擔(dān)任發(fā)行人、管理人等角色，深度參與REITs市場(chǎng)。

中再資產(chǎn)總經(jīng)理李巍也曾對(duì)媒體表示，如果政策允許，保險(xiǎn)資管可探索作為REITs產(chǎn)品發(fā)起和管理人，發(fā)揮在另類(lèi)投資上的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及項(xiàng)目，從單純“買(mǎi)方”變成一個(gè)有作為的“賣(mài)方”和“產(chǎn)品管理方”。

雖然都叫ABS，但此前的保險(xiǎn)ABS與企業(yè)ABS、信貸ABS并不在一個(gè)“朋友圈”里。

保險(xiǎn)ABS屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管體系下的資產(chǎn)證券化，最大的問(wèn)題是掛牌流通和公開(kāi)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，不像企業(yè)ABS、信貸ABS能在上交所、深交所、銀行間債權(quán)市場(chǎng)等平臺(tái)進(jìn)行交易。“期待保險(xiǎn)ABS盡早實(shí)現(xiàn)掛牌，成為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，得到更高認(rèn)可度，并達(dá)到降低成本的效用?！庇斜ｋU(xiǎn)資管高層早年在接受媒體采訪時(shí)，將掛牌流通難題稱(chēng)為保險(xiǎn)ABS在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上的“軟肋”。

“此次獲得ABS管理人資格，有利于開(kāi)拓標(biāo)準(zhǔn)化ABS市場(chǎng)，發(fā)揮保險(xiǎn)資管的運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，助力存量盤(pán)活和市場(chǎng)供給提升。”中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析稱(chēng)。公開(kāi)資料顯示，此前保險(xiǎn)ABS項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)有不良債權(quán)、汽車(chē)租賃等，中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，新規(guī)發(fā)布后，保險(xiǎn)ABS可能擴(kuò)容的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括供應(yīng)鏈賬款、應(yīng)收賬款等債權(quán)類(lèi)，清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)及不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)。

底層資產(chǎn)清晰透明、產(chǎn)品期限長(zhǎng)的REITs，也十分符合力求穩(wěn)健、有長(zhǎng)錢(qián)優(yōu)勢(shì)的險(xiǎn)資的胃口。業(yè)內(nèi)人士表示，REITs將基礎(chǔ)設(shè)施、商用物業(yè)等成熟不動(dòng)產(chǎn)證券化，打通不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)，在低利率環(huán)境下，很大程度上能緩解資產(chǎn)管理時(shí)代“資產(chǎn)荒”的問(wèn)題。2021年6月，我國(guó)公募REITs試點(diǎn)啟動(dòng)，面對(duì)超百萬(wàn)億元的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，業(yè)界普遍認(rèn)為REITs前景廣闊，萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)可期。

新藍(lán)海的大門(mén)已開(kāi)，誰(shuí)會(huì)成為首發(fā)者是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。2022年以來(lái)，注冊(cè)登記保險(xiǎn)ABS比較踴躍的機(jī)構(gòu)有平安資管、大家資產(chǎn)、國(guó)壽資管、建信資管、民生通惠、光大永明、華泰資管等。REITs業(yè)務(wù)方面，目前保險(xiǎn)系公募基金有9家，包括泰康基金（泰康保險(xiǎn)）、人保資產(chǎn)（中國(guó)人保）、平安基金（中國(guó)平安）等，可發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，助力公司多元發(fā)展。

保險(xiǎn)資管入局，也為ABS、REITs兩大市場(chǎng)的下一步發(fā)展打開(kāi)更大想象空間。

前述提到，我國(guó)存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已超過(guò)百萬(wàn)億元。其背后是我國(guó)在快速城鎮(zhèn)化和工業(yè)化過(guò)程中，建設(shè)了大量交通、市政設(shè)施、住房和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等，這些規(guī)模龐大且種類(lèi)豐富的資產(chǎn)成為城市功能及城市人口的載體。分行業(yè)看，去化周期較長(zhǎng)的房地產(chǎn)行業(yè)存貨占比較高，截至2021年末，上市房企存貨規(guī)模接近5.2萬(wàn)億元。

近年來(lái)，我國(guó)確立了“租購(gòu)并舉”新模式，而REITs就是促進(jìn)這一制度形成的重要方式。建行副行長(zhǎng)紀(jì)志宏曾公開(kāi)撰文談到，REITs的錨定作用天然適合構(gòu)建以租金為回報(bào)的長(zhǎng)期投資模式，建立房?jī)r(jià)與租金間的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，降低房地產(chǎn)債務(wù)融資依賴(lài)及杠桿水平，對(duì)房?jī)r(jià)過(guò)快下跌可起到顯著緩沖作用。適時(shí)將房地產(chǎn)資產(chǎn)納入REITs也是利用資本市場(chǎng)機(jī)制防范化解房地產(chǎn)“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

中信建投房地產(chǎn)首席分析師竺勁表示，目前已上市的公募REITs的資產(chǎn)支持證券管理人均為券商、券商子及基金子，本次新規(guī)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管以ABS管理人身份參與，公募REITs市場(chǎng)將呈現(xiàn)投融聯(lián)動(dòng)新業(yè)態(tài)，給未來(lái)帶來(lái)更多可能。保險(xiǎn)資管公司可利用豐富的產(chǎn)業(yè)投資、管理經(jīng)驗(yàn)及渠道，為市場(chǎng)引入活水，在引導(dǎo)中長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的同時(shí)打開(kāi)資產(chǎn)入市通道。新玩家的介入發(fā)行，也為公募REITs市場(chǎng)未來(lái)審批速度不斷加快、市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容打開(kāi)合理的想象空間。

近年資管投行化趨勢(shì)明顯，ABS和REITs都屬于類(lèi)投行業(yè)務(wù)，對(duì)管理人的專(zhuān)業(yè)能力有很高要求，需要對(duì)底層資產(chǎn)所處的行業(yè)、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等有專(zhuān)業(yè)判斷。雖然公募REITs的基礎(chǔ)項(xiàng)目準(zhǔn)入及產(chǎn)品運(yùn)作管理都有監(jiān)管把關(guān)監(jiān)督，不過(guò)業(yè)內(nèi)人士提醒，由于保險(xiǎn)ABS起步較晚，經(jīng)驗(yàn)相較券商、銀行等仍有不足，還需提升資產(chǎn)管理服務(wù)能力。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)曹德云今年2月發(fā)表在《中國(guó)金融》上的撰文稱(chēng)，在大資管統(tǒng)一監(jiān)管、各類(lèi)機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技的市場(chǎng)環(huán)境下，保險(xiǎn)資管要擺脫長(zhǎng)期以來(lái)的買(mǎi)方心態(tài)和路徑依賴(lài)，進(jìn)一步提升管理能力和服務(wù)能力，從單一“買(mǎi)方”身份向“買(mǎi)方+賣(mài)方”的雙重身份轉(zhuǎn)變，注重加強(qiáng)投資咨詢(xún)顧問(wèn)等領(lǐng)域?qū)I(yè)能力的提升和輸出，努力將優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)其成為新的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。作為最早一批投資REITs的企業(yè)，中國(guó)平安首席投資官鄧斌近日對(duì)媒體表示，REITs行業(yè)在中國(guó)尚屬于發(fā)展早期階段，還有很大發(fā)展空間，但同時(shí)要注意REITs是市場(chǎng)化的，自帶杠桿化結(jié)構(gòu)，會(huì)出現(xiàn)市值波動(dòng)，也存在風(fēng)險(xiǎn)，這是投資REITs時(shí)要考慮到的因素。公開(kāi)資料顯示，此前在“資產(chǎn)荒”下，REITs就一度被炒熱，單只產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，出現(xiàn)非理性追漲。

此外，去年還有公募REIT基金管理人指出，部分產(chǎn)品底層資產(chǎn)面臨供給過(guò)剩，由此競(jìng)爭(zhēng)力下降，也可能出現(xiàn)價(jià)值下降的潛在不利。

當(dāng)前，REITs的底層資產(chǎn)處于擴(kuò)容階段，以保租房REITs為例，去年證監(jiān)會(huì)發(fā)布支持房地產(chǎn)市場(chǎng)“政策大禮包”，其中包括“進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤(pán)活房企存量資產(chǎn)作用”，保租房REITs試點(diǎn)也在多地落地。不過(guò)業(yè)內(nèi)提醒，需要防范保租房REITs的潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括出租率下滑、同品類(lèi)資產(chǎn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、自身經(jīng)營(yíng)不善等。